SEC 的诉讼会势必会影响存量机构投资者以及潜在机构投资者投资加密货币的意愿。

撰文：Cj_Blockchain

TL;DR

本次 SEC 对 Binance 和 Coinbase 提起的民事诉讼对加密行业的影响主要分为三个层面

层面一：

对 Binance 和 Coinbase 产生影响。

主要反映在交易所资金流出、交易深度下降，市场信心被打击，但我认为这些影响是暂时性的，因为稳定币的规模并没有大幅下降。以目前的信息看两大交易所并没有犯 FTX 那样的原则性错误。

层面二：

• 对其他交易所的影响。

Robinhood 宣布下架 Matic、ADA 等 token 是 6 月 10 日下跌的导火索。

后续影响程度主要看两方面：

1、是否会有更多交易所跟进 Robinhood 操作？

答：不会有更多交易所跟进 Robinhood 的操作，Robinhood delist 有其特殊性

2、SEC 是否会扩大打击面，起诉更多的交易所？

答：SEC 大概率会扩大打击面，之后 SEC 起诉交易所会成为常态，但市场对其敏感性会降低

市场对 Robinhood 事件 overeaction 了，短期内 Altcoin 会有所修复，因为不会有更多交易所 delist

• 对部分做市商的影响。

我认为本轮下跌并不是由于 Jump trading 等做市商退出直接导致的，Altcoin 流动性下滑始于四月底。以及 Jump trading 退出美国市场的主要原因是 Terra，而不是 SEC 对交易所的起诉。预计后续不会有其他做市商因为 SEC 起诉交易所而退出。

层面三：

本轮 Altcoin 下跌的深层次原因源于 SEC 的监管导致 Altcoin 的估值逻辑发生变化。估值时需要考虑被 SEC 列为证券所带来的风险。但参考 XRP 历史走势，这种估值逻辑的变化是隐性的，市场不会在每次估值时都考虑 SEC 因素。

SEC 对交易所的诉讼势必会打击机构投资者的投资意愿，减少未来增量资金进入币圈，但这种增量资金进入的意愿在 FTX 事件中本身就遭遇了毁灭性打击，SEC 诉讼会有影响，但也坏不到那里去了。

正文

本次 SEC 对 Binance 和 Coinbase 提起的民事诉讼对加密行业的影响主要分为三个层面

• 层面一：Binance、Coinbase 被起诉，打击市场信心，资金从 CEX 流出，选择观望的投资者比例增多
• 层面二：部分交易所、做市商由于对监管的不确定性选择保守性防御策略（delist、退出美国市场）
• 层面三：Altcoin 估值逻辑发生变化、存量机构投资者减少加密投资头寸、潜在机构投资者进入加密投资领域速度放缓

层面一：

SEC 对 Binance US 和 Coinbase 的诉讼最主要的一点，也是对整个加密行业影响最大的一点就是指控这两家交易所在交易未经注册的证券。SEC 举例了其认为属于证券的一些 Token，包括但不限于 BNB、BUSD、SOL、ADA、MATIC、FIL、ATOM、SAND、MANA、ALGO、AXS 和 COTI。

根据过往 SEC 的诉讼案例，诉讼的结果可能在一到两年后才会落地，结果一定对币圈会产生极其重大的影响，但对当前市场的影响有限。市场更多是对 SEC 起诉事件本身以及起诉的原因关注。

起诉发生后，Binance、Coinbase 都有对 SEC 的指控做出回应，并且没有对 SEC 提到的 token 做出下架处理（Binance.us 在被起诉后下架了一批 BTC 相关的交易对，但更可能是出于流动性因素考量 ，而非回应 sec 诉讼），预计在诉讼结果落地前，这两家交易所都不会下架上述 Token。

从量化角度：

Binance.US

过去七天 Binance.US 的净流出为 1.09 亿美元，当前平台托管的总资产数为 5.9 亿美元

其实单 Binance US 的业务对整个加密行业的影响是非常小的。但由此传导到 Binance 主体而带来的影响相对会大一些。

过去七天 Binance 的净流出为 22.28 亿美元，当前平台托管的总资产数为 510.87 亿美金。

由于 Coinbase 没有公布所有的钱包地址，无法测算其具体流出情况。

从其最新公布的 10-Q 季度报告来看，Coinbase 管理的用户资产约为 1297 亿美金，考虑到三月底市场行情与当前差异较大，难以推测当前其管理规模，但从 Binance 的流出数据来看，Coinbase 的净流出规模至少于 Binance 处于同一量级甚至更高。

交易所资金流出是可以预见的，关键不在于流出 CEX 的量，关键在于流出的资金是否离开了币圈是否还会回来。因此可以参考稳定币的流通市值变化情况。

自 6 月 5 日起，USDC 供应量下降了 4 亿美元，USDT 供应量增加了 2 亿美元,BUSD 供应量下降了 3 亿美元。USDC、BUSD 供应量下降，但此下降趋势从今年三月份一直持续至今，并没有因为 SEC 时间而出现加速下滑现象。

总的来说，在 SEC 诉讼影响下，交易所的买方流动性收缩，资金从 CEX 撤出，但这部分资金并没有直接离开币圈，更多的是出于安全考虑的观望。单就层面一来说，我认为对整个行业的后续影响不会太大，因为交易所被 fud 恐慌流出的资金和资产大概率最后还是会回流，从当前稳定币流通量数据上来看也是这样的。 但是由于 Tether,Cricle 处理资金的延迟性，近期需要高频次关注稳定币流通数据，关注是否发生趋势性变化。

此外，关于 Binance US 有一个重要时间节点「Binance 和 Binance.US 回应 SEC 申请「冻结资产」临时限制令的最后期限为 6 月 12 日；2.关于限制令动议的听证会时间为美国东部时间 6 月 13 日 14:00（北京时间 6 月 14 日 2:00）』需要关注这两个事件的结果。

以及上述预判均基于 Binance 和 Binance us 没有挪用用户资产等其他指控证据被曝光。

层面二

层面二的特征是，部分交易所、做市商由于对监管的不确定性选择保守性防御策略（delist、退出美国市场）。从 6 月 9 日起，已有 Crypto.com 宣布不再服务美国机构投资者、Robinhood 宣布下架 Matic、ADA 等 token、以及灰度撤回 filecoin 的 ETF 注册申请。

关于交易所：

其中，我认为 Robinhood 的 delist 是 6 月 10 日下跌的主要导火索。单论 Robinhood delist 这个操作对市场的影响不会那么大。根据 robinhood 公布的 10-Q，2023 年三月底其平台的 altcoin 约为 13 亿美金，如果按照各个币的市值估算其持仓，robinhood 持有的 Matic 的数量大概为 1.4 亿美金。Matic 下跌前市值约为 65 亿美金，而且下架的 DDL 为六月底。短期内 Robinhood 的抛盘其实并不大。

我认为本轮下跌更多是因为市场收到 Robinhood 的 delist 消息，过度反应了 Robinhood 的影响力以及对其他交易所跟进 delist alt coin 的担忧引起的下跌，且这种下跌会形成不断地负反馈效应来加强投资者预期。（BTW：我发现早在 6 月 7 日就有新闻报道，Robinhood 在考虑下架 sec 提及的 token）

所以后续对市场的影响关键要看是否还有会更多的交易所跟进 Robinhood 的操作。以及 SEC 是否会起诉更多的其他交易所。

我认为后续不会有比 Robinhood 更大的交易所去 delist Altcoin。但大概率会有类似于 Kraken、Bitstamp 之类的交易所被 SEC 继续起诉。

Robinhood 本身是一家在 SEC 注册的证券交易所，SEC 可以说是他的直属监管部门。Robinhood 一定是要听 SEC 话的。

但其他交易所不是，CFTC 和 SEC 正在对加密行业的监管权进行博弈，美国现在比较大的交易所有 Coinbase、Kraken、Bitstamp、Gemini、Kucoin、Crypto.com 这几家（都是加密原生的交易所），前三大为 Coinbase、Kraken、Bitstamp，这三家几乎占据了超过 95% 的 altcoin 市场份额。

其中以 Coinbase 为首的就已经公开表示不会下架被 SEC 列为证券的 Token，根据 Coinbase 公布的 10-K 年报，其 Alt coin 贡献了其手续费收入的 45%，类推其他交易所的比例可能也差不多。单从收入角度，其余的交易所在诉讼结果出来前下架 alt coin 的可能性较低。 （值得注意的是，在 2020 年 SEC 起诉 XRP 为非法证券后，Coinbase 下架了 XRP，但此次 SEC 覆盖的面太广了，我认为交易所下架所有 Altcoin 的可能性非常低）

而关于 SEC 是否会继续起诉其他交易所，我认为是大概率事件，早在今年四月，SEC 就起诉了 Bittrex，随后五月份 Bittrex 选择退出美国市场并申请破产，但 Bittrex 的结局并不能推导出其他交易所也会有类似结局，Bitrrex 在美国市场份额占比不足 1%，其合规成本远超过其在美国市场持续运营的收益。SEC 对交易所的起诉，目的不是罚款，而是宣誓监管主权，最终目的是讲交易所纳入其监管。SEC 对交易所的诉讼在未来的一段时间里一定是常态化的。

总的来说，我认为本轮下跌主导因素来源于投资者对于 ALT COIN 被大范围 delist 的担忧引起。但 Robinhood 这种类型的交易所圈内仅此一家，其他交易所跟进操作的可能性较低。在后续无更多 delist 事件出现加强范围性 delist 担忧后，本次下跌会有一定程度的修复。而 SEC 对交易所们的诉讼一定会在未来的一段时间内反复出现，预计在 SEC 起诉完 Kraken 后市场对 SEC 的诉讼敏感性会降低。

虽然 Altcoin 在美国被全面下架是小概率事件，但我们还是可以粗略计算一下极端情况发生，会产生多大体量的影响。

截止 2023 年 6 月 11 日，整个加密货币的七日平均现货交易量为 14.27b，其中 BTC 日均交易量为 5.65b，ETH 为 1.79b，所以全市场整个 AltCoin 的日均交易量约为 6.83b

然后我们测算一下美国市场的 Altcoin 交易量。Coinbase 的日均交易量约为 1.05b，Kraken 约为 0.32b，Bitstamp 约为 0.06b，Binance 约为 0.07b，粗略估计全美现货日均交易量约为 1.5b。按照 Coinbase 年报提供的数据，其 Altcoin 交易量占比为总交易量的 45%。那么全美 Altcoin 日均交易量为 0.675b（实际数据可能小于这个数，因为 Kraken、 Coinbase 也有部分海外业务），约占全市场 Altcoin 交易量的 9.8%。（以上数据来源于 Coingecko、The Block）

如果 Altcoin 彻底去美国化，altcoin 交易量预计萎缩不到 10%，但考虑到 Robinhood 带来的杀伤力，最终实际的影响范围和规模都会远超 10%。

关于做市商：

市场上有说法是本轮的下跌主要是由于以 Jump trading 为首的做市商在退出市场，导致流动性枯竭，导致了币价的剧烈波动。举的证据是几个做市商在链上转了很多资金进入 Binance、Coinbase 等交易所。

但是 Jump trading 退出美国市场的消息发生在五月份，当时的理由是 Jump trading 遭到了 Terra 投资人的诉讼，同时引发了监管的关注。即便是退出，我认为也是从五月份到六月份的持续性退出，不是 6 月 10 日突然就把流动性抽干了。

从数据层面看，从四月底开始全市场被 SEC 标记了的 Token 的流动性就出现了大幅度的下滑。但五月到六月基本维持水平不动。到近期 Binance 相关的流动性有所下滑，但我认为这跟 SEC 的起诉相关性较高，与所谓的做市商退出相关性较低。

总的来说，从后续影响看，之前并没有出现过做市商因为给「未经注册的证券 Token」做市而被 SEC 起诉的案例（sigma chain 被涉及是因为被指控 wash trading 虚构交易量），Jump 退出美国市场的起因也是因为 Terra 事件，与本次 SEC 对交易所的起诉无关。而且 Jump 的退出也只是退出美国市场，而不是整个加密行业。预计后续不会有更多的做市商因为 SEC 诉讼交易所的原因退出市场。

层面三

SEC 对 token 是否为证券的认定会影响后续 Altcoin 的估值逻辑。在诉讼结果落地前，除了 BTC、ETH 以外的 Altcoin 的估值都需要将 SEC 是否会将其认定为证券考虑进去。

诉讼的结果分三个方向推演

一、法院全盘认定 SEC 的诉讼，SEC 认为是证券的币就是证券。Coinbase 等交易所交罚款后下架此类 token。从此 altcoin 彻底去美国化；或者 SEC 还是胜诉，但 SEC 愿意开放 token 注册通道，以后上架 Coinbase 的币还需要经过 SEC 的审核。

二、法院部分认定 SEC 的诉讼，有些 token 属于证券，但有些被指控的不属于。Coinbase 等交易所交罚款后下架此类 token。部分 altcoin 彻底去美国化

三、SEC 败诉，币圈皆大欢喜。

这三个方向中的前两个方向都会导致 altcoin 雪崩式下跌。因此在诉讼结果出来前，市场会充分反应这样的预期，最终反应在 Altcoin 的价格上。这可能也是本轮 Altcoin 下跌的更深层次原因。但此类估值影响我认为是相对隐性不易被发现的，市场不会在未来每次估值时都将此因素考虑进去。参考 XRP 的历史走势，XRP 也并没因为与 SEC 的诉讼大战而偏离大盘宏观走势。

SEC 的诉讼会势必会影响存量机构投资者以及潜在机构投资者投资加密货币的意愿。Coinbase 作为北美机构投资者主要的入场场所，Coinbase 收到起诉很容易引起机构投资者的担忧。从而引发机构投资者的合规顾虑。所以影响一定存在，但程度我认为不会更坏了。SEC 的起诉和 FTX 的暴雷相比，显然是 FTX 暴雷对机构投资者的伤害和警示意义更大。在 SEC 起诉前，机构投资者的投资意愿就已经经过了大幅的下降。SEC 的起诉让情况更坏了，但也不能再坏了。