市场对于 NFT 的衍生品的讨论仍然是欠缺的，尤其是在这次牛熊转换中，NFT 玩家对于手中 JPGE 的价格下跌除了接 Bid 止损或者 Diamond Hand 以外没有任何的解决办法，本文将会就此机会梳理 NFT 衍生品的行业现状。

撰文：Ggg, Redline DAO

编辑：Alyson, Redline DAO

引言

随着美联储加息和一系列暴雷事件，Crypto 迎来了又一轮深熊。将时间回拨到 18 年，ICO 被监管之后，Crypto 行业市值下跌 80%，随后 DeFi 创新出现，Crypto 再次将上一轮周期的 ATH 刷新 3 倍。得益于 Blockchain 的高透明度和极佳的资金效率，Crypto 行业在以极快的速度进行自我纠错和迭代。同样地，NFT 市场也以极快的速度进行一轮又一轮地洗牌，rug 和建设：

1. 22 年 NFT 市场交易量不断萎靡，在 11 月曾有多天的日交易量不到 1,500 万美元；在这轮熊市之中，作为蓝筹代表的 BAYC 已经跌去了 54% 的价格（149-69），最低点仅剩 49E；
2. DappRadar 分析的 81 个 NFT 系列在 22 年平均跌幅为 59.6%，市值从年初的 $9.3B 跌到了目前的 $3.7B；
3. BendDAO 推出之后也因为 BAYC 价格的一次极速下跌经历了一次流动性危机，质押池几乎清空；
4. BAYC 推出的 APE coin 从 ATH 的 $26.7 跌至目前的 $5.2，跌幅 80%。

2022 年我们也迎来了 NFT 用例的大爆发，从 BendDAO 提出的 Peer to Protocol 的借贷池到 sudoswap 的 NFT DEX 设计，NFT 的市场日趋成熟：

1. 2022 年，NFT 集合的数量相较于 2021 年的数量有大幅上升，年初时仅有 3.93 万个 NFT 系列，目前增加至 22.6 万个，增幅达 475%；
2. 在 DeFi 用例上：交易平台不断创新，Looksrare 和 x2y2 通过自己的代币激励用户 Trade to Earn，对 Opensea 进行了吸血鬼攻击，Blur 推陈出新使用了 Bid to Earn 给整个 NFT 市场带来了更深的流动性和更窄的 spread，sudoswap 的 vAMM 设计让 NFT 的购买更趋向同质化代币；借贷平台如 BendDAO 提供了 Peer to Protocol 的借贷模式更高效地释放了 NFT 的流动性；
3. 衍生品市场也有了新的突破：NFT Perp 推出了以 NFT Floor Price 作为 index 的合约交易；Hook 推出了 NFT 期权产品，让用户对冲持有的 NFT 价格下跌的风险。

市场上 NFTfi 的产品相对已经较为完备：在 2.14 发币的 blur，通过 bid to earn 的方式让整个 NFT 市场的流动性大大改善；sudoswap 首次为 NFT 购买引入了 AMM 算法，并提供了新的 NFT 做市范式；借贷方面，Taker 在 23 年也即将推出新的清算方案，对于触发清算价的资产不再采用拍卖模式而是模拟 Aave 直接由 protocol 或者套利者清算。然而市场对于 NFT 的衍生品的讨论仍然是欠缺的，尤其是在这次牛熊转换中，NFT 玩家对于手中 JPGE 的价格下跌除了接 bid 止损或者 diamond hand 以外没有任何的解决办法，本文将会就此机会梳理 NFT 衍生品的行业现状。

01 目前 NFT 市场缺乏对冲手段

去杠杆的过程是痛苦的，但也是复盘和布局下一个周期的好时间。目前 NFT 的市场并不完善，仍旧是一个 long-only 的市场，投机者只能通过 NFT 的地板上涨获得盈利而在行情下跌时除了 hold 和 dump 没有办法应对，导致很多 NFT 不会归零但是彻底失去了流动性，在热点退去之后完全没有人进行挂单和交易。

Sudoswap 根据资金效率低下的痛点，提供了 LP 入场的方式，让 LP 享受手续费的分成同时给 NFT 提供流动性，但是在目前的 NFT 市场中，LP 没有办法对冲自己的风险，无法扩大流动性规模，也无法支持长尾资产。目前的 NFT 市场存在以下几个痛点：

1. 蓝筹 NFT 价格高昂，普通玩家无法享受蓝筹 NFT 价格上涨收益；
2. 在 NFT 的各个金融化市场中，由于不连续的价格变化导致清算和做市的困难，资金效率依旧非常低下，市场规模无法扩张；
3. 无法做空 NFT 价格以及对冲持仓 /LP 风险。

NFT derivative 对于 NFT 市场的健康发展不可或缺，NFT derivative 的完善会给 NFT 带来更健康的流动性以及更多的用例，常见的衍生品包含：合约、期权、保险、基金。

1. 合约或期权：建立基于 NFT 的合约，这需要连续的 NFT 价格机制（预言机）和能提供足够深度的自动做市商
2. 保险：根据 NFT 的价值为 NFT 的被盗、遗失等投保，模式可能与我们传统的保险模式相同，不过需要引入针对 NFT 特性的条款
3. 基金：可以根据不同的 NFT 的价值建立「指数基金」，或者是用 NFT 成立基金会（类似于 DAO）然后进行投资等。这种形式目前市场上已经有很多尝试，包括有元宇宙指数 /Whale Token 等，在后续的文章中不多赘述。

文章接下来会覆盖以下内容：

• NFT 衍生品市场一览
• 目前 NFT 衍生品产品的优劣分析

02 NFT Futures

NFTperp

NFTperp 采用 vAMM 的设计，无需 LP 建立流动性池， long / short 交易者互为对手方，beta mainnet 在 2022 年 11 月上线，合约支持用 ETH 对 AZUKI / BAYC / MAYC / PUNK / Milady 等 5 个 NFT 系列进行交易，最高支持 10 倍杠杆。

产品

交易采用 vAMM 设计，开仓双方的交易都有滑点，protocol 通过调整 k 值大小动态调整虚拟池深度，从而避免极端价格波动导致的过大滑点，同时交易者同为对手方，一方损失即为一方盈利，所有的利润和亏损在担保金库中结算；喂价采用 True Floor Price 模型，从 NFTX 获取交易数据，根据自身均价算法剔除价格过高 / 过低交易并且通过 TWAP 计算地板价，以避免如 Franklin 操纵 BAYC 地板价等事件发生。

数据

Trader: 1444

Trades: 24,281

Volume: 57,308 E

Fee Generated: 168.9 E

Open Interest: 1,465.9 E

Liquidation: 502 E

融资

11 月 25 日，NFT 永续合约交易平台 Nftperp 宣布以 1700 万美元估值完成 170 万美元种子轮融资，本轮融资由 Dialectic、Maven 11、Flow Ventures、DCV Capital、Gagra Ventures、AscendEX Ventures、Perridon Ventures、Caballeros Capital、Cogitent Ventures、Nothing Research、Apollo Capital、Tykhe Block Ventures、OP Crypto 等机构参投。

与 FloorDAO 达成以 seed round 估值（$17m FDV）的 $100k 的代币互换，同时与 FloorDAO 达成做市合作以及 Uniswap v3 TWAP oracles 喂价。

潜在风险

1. 存在团队作恶风险：True Floor Price Oracle 算法并未公开，存在未知风险；
2. TWAP 设计的 Oracle 无法及时响应极端市场行情，如 BAYC 极速下跌到 48E 的情况；
3. 一般对于 Perp 的攻击都是基于 Oracle 攻击（参考 GMX），目前没有限制短期秒开秒关持仓的操作。

核心亮点

1. vAMM 设计而不是零滑点开仓，避免了类似 GMX 设计的价格操纵套利风险；
2. 与 NFT 看涨期权市场 HOOK 达成合作。

市场竞品

市场上对于 NFT 合约有着不同的尝试，比如 Mimicry Protocol 采取 Prediction Market 的设计提供做空 NFT 价格的方式，用户只需要选择开仓的方向与金额，便可以完成交易；与 nftperp 通过 funding rate 的高低来平衡多空比不同，mimicry 通过 True Odds 来调整回报的高低，由此激励 trader 平衡 protocol 上的多空比：True odds 只对盈利产生影响，不对亏损造成影响

For example: Let's assume there is a market with $1M long and $2M short. The Short Side's True Odds would be 0.5x, and the Long Side's True Odds would be 2.0x. So, all other things being equal, a long position would double in value if the reference price for this fictional market were to increase by 50%

总结

03 NFT Options

Putty&Cally

Putty 是针对特定 NFT（单个或一组）和 ERC20 代币进行期权的创建和交易的 OTC 市场：

1. NFT holder：质押 NFT，购买 put 对冲价格下跌的风险
2. Speculator：质押 ERC 代币，出售 put 获得 premium

产品

通过 Spicyest 的数据获得 NFT collection floor price，玩家自行设置 strike price/premium/expiration date 等参数，产品有期权计算机作为引导，但对于期权新手来说仍较为复杂。

• 波动率计算：Volatility is calculated by taking the past 90-day log-price returns and extrapolating it forward by T days

Trade Option

Exercise Option

Putty 团队在 22 年 3 月推出了新产品 Cally，让 NFT holder 为他们的 NFT 创建和交易 coverd call option 赚取收益，也可以将多个 NFT 打包成 Covered Call Vault 设定统一的 Premium，Strike price 和 Duration：

• 在 Cally 上 Option 的拍卖采用荷兰拍的方式，价格随着时间衰减且先到先得，最大程度上保障了 NFTholder 的利益；
• 因为在期权市场上，基本都会是长期稳赚，一次极端行情亏光本金，所以荷兰拍的设计本质上是一种保护 yield earner（在平日里多赚钱），将风险转让到 risk seeker 的设计。

数据

Order Makers: 18

Matched Order: 93

Total Volume: $221,342

Premium: 8.21 E

融资

Maven 11 Capital 投资，融资和估值未知

风险

资金效率低：

Putty 是针对特定 NFT（单个或一组）和 ERC20 代币进行期权的创建和交易的 OTC 市场：

1. Peer to Peer 的 OTC 交易网络，依赖于 Bidder 才有充足的流动性；
2. 在 Bidder 不足的情况下，Putty 的 collateral 比例需要很高（低资金利用率），premium 收的很少（低 APY）。

核心亮点

Putty 是第一个 NFT option 的 otc 市场，将 Black-Scholes 公式套用到 NFT 市场波动率上。

市场竞品

相较于 nft 合约，nft 期权有着更多的尝试：由@AlphaVentureDAO 孵化的 Fuku 将期权 mint 成了 ERC-721s 的 NFT，用户在期权到期后不想履行，可以在 Looksrare 和 Opensea 上转让出售；与 nftperp 达成合作关系的 Hook 主打 call options，以及 feta 采用 Write to Ear）的方式鼓励 NFT holder 提供 option 的流动性，Jpex 则推出了无手续费的期权交易。

总结

04 Insurance

Insurance 在 NFT 市场中仍没有太多的尝试，Pixpel 则是一家专注于为 Crypto Game 提供服务的一站式平台，包括 Market Place, Dex, wallet 和 insurance，游戏项目方可以和 Pixepl 进行合作，玩家可以为自己的 NFT 道具购买保险，等价于 70% 的价格，Duration 为 3 个月，最多可以续费 3 次。目前的保险条款仍在确定中，仍未落地。

05 市场反思

Crypto 市场和 NFT 在 2023 年开年迎来了一波反弹小阳春，对于 NFT 大概有以下几个叙事带动：

1. Blur 的空投预期带动了交易量的上涨
2. APE 的质押开始带来了新一波的财富效应
3. BendDAO 提高了蓝筹 NFT 的质押率使得杠杆倍数可以放大
4. SUDO 的空投即将到来进一步让 NFT 市场的火热升级

但同时，稳定币的流入情况并没有得到改善，Binance 停止了美元的出入金使得 Binance 美金处于持续净流出的状态，USDC 和 USDT 的总市值在过去三个月基本持平（没有外部资金注入），失业率走低和强劲的经济数据让 FED 保持鹰派作风，利息的持续上涨很有可能会突破 5，一切都在说明去杠杆的活动仍在继续，流动性还没有注入，这波小牛市会什么时候转向为新一轮沉寂？在这个情况下，NFT holder 除了 diamond hand 没有别的办法可以度过寒冬，NFT derivative 的需求在当下依旧迫切。