Mori 将 ETH 的波动性分割为低波动性资产 ETHS 和高波动性衍生品 ETHC，以满足不同风险偏好用户的需求。

撰文：蒋海波

随着 ETH 质押率上升至接近 20%，ETH 的各种流动性质押衍生品（LSD）已经成为链上的一类重要资产，LSDFi 也已成为以太坊生态中的重要一环，Pendle、Instadapp 等项目也借此迎来第二春。

稳定币是 DeFi 以及 LSDFi 中的重要赛道，Lybra Finance、Prisma Finance、Raft 等均计划或已发行自己的稳定币。近期，以太坊上的原生稳定资产 DeFi 协议 Mori Finance 也上线了测试网，PANews 将在下文中对其进行介绍。

构建在 ETH 和 LSD 上的原生稳定资产协议

稳定币在加密市场的链上、链下都有丰富的应用场景，在安全问题和监管压力之下，链上原生的、完全去中心化的稳定币是大家努力追求的一个方向。在 MakerDAO 中 DAI 的抵押品包含越来越多 RWA（现实世界资产）的情况下，Liquity 的 LUSD 是一个选择。此外，RAI 这类不完全锚定美元的稳定币也被 Vitalik 等人看好。

Mori 是建立在 ETH 和 LSD 基础上的原生稳定资产协议，可以将抵押品分为低波动性的稳定资产 ETHS（ETH Stable）和高波动性的衍生资产 ETHC（ETH Coin）。和 RAI 类似，ETHS 也是基于 ETH 发行，且不完全锚定美元的稳定资产。

用户可以自行决定将抵押品分割为 ETHS 和 ETHC 的比例，也可以将 ETHS 和 ETHC 赎回为抵押品。一开始，协议将仅支持 stETH 作为抵押品，之后会扩展到其它衍生品。

抵押品分级为 ETHS 和 ETHC

Mori 可以将抵押品分割为低波动性的 ETHS 和杠杆化的 ETHC 两个部分，不同风险偏好的用户可以选择持有不同比例的 ETHS 和 ETHC，从而达到通过单一抵押品提供不同风险和回报的投资策略，满足不同风险偏好的用户需求。

在任意情况下，用户持有的 ETHS 和 ETHC 的价值之和都等于抵押品中的 ETH 价值。一开始，ETHS 和 ETHC 的价格都被设定为 1 美元。其中，ETHS 的波动被设置为 ETH 价格波动的 10%。如果 ETH 价格上涨 10%，那么 ETHS 的价格上涨 1%，剩下的涨幅则全部被 ETHC 吸收。将抵押品中的 ETH 价值减去所发行的 ETHS 价值，再除以 ETHC 的数量即可得到 ETHC 的价格。

ETHS 类似于一个低波动性的稳定资产，它可以看作一种由 ETH 支持的类似于稳定币的资产，具有最小化的波动性，可以通过后续的 ETHS/USDC LP 挖矿获得收益。

而 ETHC 则是一个看涨 ETH 的永续代币，这是一种 ETH 多头头寸，没有强制清算过程，但在特殊情况下会通过紧急控制模式减少杠杆。

风险管理

由于 Mori 一般情况下不会限制用户铸造 ETHS 和 ETHC 的比例，协议又必须保障 ETHS 的价格波动为 ETH 的 10%。在上涨中，这种机制没有问题，额外的涨幅会被 ETHC 吸收；但在下跌中，如果 ETHS 的比例过高，ETHC 的杠杆过高、波动过高，可能出现 ETHC 无法完全吸收额外的 ETH 跌幅的情况。因此，需要对 ETHS 的比例进行限制，将 ETHC 的杠杆率控制在 1～4 倍的范围内。

当抵押率（抵押品中 ETH 价值 / 发行的 ETHS 价值）<130% 时，将禁止 ETHS 的铸造，并通过费用激励 ETHS 的赎回、ETHC 的铸造和减少 ETHC 的赎回。

当抵押率<120% 时，还会动用保险基金在二级市场购买 ETHS，并将其赎回为 ETH。

已上线测试网早期参与获得 OG 身份

根据官网白皮书，Mori Finance 的原生代币为 $MORI，代币总量为 100 万。协议可以从 ETHS 和 ETHC 的铸造、赎回中收费，也可以从 ETH 的质押收益中获得一部分费用。

Mori Finance 目前已经上线测试网，参与测试网（通过表单提交反馈）和内容创建的用户可以获得 OG 身份。

按照白皮书中的路线图，该项目计划在今年第三季度完成审计后在以太坊主网上线，之后会参与 Curve War 并支持更多 LSD 资产；预计会在今年第四季度上线 Layer 2、完成跨链部署，并发行基于 ETHS 和 ETHC 的衍生品。

Mori 团队成员目前保持匿名状态，但自称在 2018-2019 年曾负责持牌合规交易所钱包业务，2020 至今从事 DeFi 研究和产品研发。团队受 Curve 流动性生态建设的思考和 AladdinDAO 孵化的 f(x) Protocol 的启发，从而构建了 Mori Finance。Mori 将 f(x) 称为共建者，也在一条推文中分享了两者的关系。

小结

Mori 将 ETH 的波动性分割为低波动性资产 ETHS 和高波动性衍生品 ETHC，以满足不同风险偏好用户的需求。ETHS 的波动设置为 ETH 的 10%，其它波动由 ETHC 吸收。

目前该项目已上线测试网，参加测试可获得 OG 身份，项目计划在今年第三季度上线以太坊主网，并参与 Curve War。