LSD 领域正在快速发展。

撰文：Ben Wee

编译：Nick

今天，我们将研究探讨一下 LSD 支持的稳定币，这些稳定币为持有者提供了避免损失成本和赚取收益的机会，同时也保留了稳定币的关键属性。

稳定币

稳定币是一种加密货币，其价值与外部参考资产（例如另一种货币、商品或金融工具）挂钩。作为一种非波动性资产，稳定币可以用作为交易媒介，因为相对于参考资产，其价值波动最小。

一些众所周知的稳定币示例：

• 美元：Tether（$USDT）、USD Coin（$USDC）、Dai（$DAI）、LUSD（$LUSD）、Frax（$FRAX）
• 欧元：Euro Tether（$EURT）、Euro Coin（$EUROC）、Angle EUR（$AGEUR）
• 黄金：Pax Gold（$PAXG）、Tether Gold（$XAUT）

鉴于美元作为全球储备货币的地位，我们自然会看到美元稳定币在稳定币领域占据了大部分市场份额。

稳定币市场概述

稳定币大致可分为三种类型：1）法币抵押稳定币，2）加密货币抵押稳定币，3）算法稳定币。这些稳定币在发行方式、抵押比例、支持稳定币的基础资产以及价格稳定机制上存在差异。

资料来源：Ben Wee

稳定币发行人如何处理抵押品？

当用户通过向发行方存入法币或加密货币来铸造抵押稳定币时，发行方可以使用这些抵押品来产生收益。以下是最大的几家稳定币发行方对抵押物的处理方式。

Circle / $USDC：270 亿美元的储备金

Circle 每月发布其抵押品储备金的证明，并由德勤进行审计。根据 2023 年 5 月的证明，我们可以看到大部分储备金用于小于 3 个月期限的美国国债和美国国债回购协议。

Tether / $USDT：830 亿美元的储备金

Tether 每季度公布其抵押品储备金证明，并由 BDO 进行审计。从 2023 年第一季度的证明中，我们可以看到储备金主要配置于美国国债和一些其他流动性较低的资产，如货币市场基金、公司债券、贵金属、比特币、其他投资和担保贷款。

Maker / $DAI: 45 亿美元的储备金

作为 Maker 的「Endgame」计划的一部分，Maker 希望将其 45 亿美元的储备金分配给各种收益生成策略，并由外部资产管理公司 Monetalis 提供建议。他们采取了一些策略：

购买高达 12 亿美元的美国国债

将 16 亿美元的 $USDC 存入 Coinbase Prime，获取 1.5% 的收益

LSD 支持的稳定币优势

通过上述示例可以观察到一个共同点，这些收益生成策略所产生的收益被记录为发行方的收入，从而使发行方的股权或治理代币持有者受益。

而各个稳定币的持有者却无权获得这些收益，这意味着持有稳定币会产生机会成本，本来他们可以将资金投入到自己的收益产生工具中。

随着以太坊上海升级和以太坊从 PoW 到 PoS 的转变，我们看到人们对流动性质押衍生品 LSD 的兴趣有所增加，LSD 持有者可以获得用 ETH 支付的收益，并能够随时将他们的 LSD 兑换成 ETH。

以 LSD 支持的稳定币的推出为持有者提供了赚取收益并避免损失成本的机会，同时还保留了稳定币的关键属性。

LSD 支持的稳定币竞争格局

下面将概述目前 LSD 稳定币领域的几个主要项目。需要注意的是，目前大多数由 LSD 支持的稳定币都是以加密货币作为抵押物。

Lybra Finance（$LBR / $eUSD）- 已上线

Lybra 正在构建 $eUSD，这是一种由 $stETH 支持的计息稳定币。目前 $eUSD 的流通供应量为 1.76 亿美元。

• 铸币：使用大于 150% 的抵押率的 $ETH 或 $stETH 进行铸币。Lybra 会将任何 $ETH 抵押物转换为 $stETH。
• 收益来源：抵押品以 $stETH 形式持有，每年产生约 6% 的抵押收益。
• 价格稳定性：赎回机制形成了「价格下限」，而最低 150% 的抵押率形成了「价格上限」。
• 其他观察：$eUSD 的交易价格始终保持在约 1.05 美元的溢价，这意味着即使存在套利机会，$eUSD 持有者也不会赎回 $eUSD。

Raft（n.a. / $R）- 已上线

Raft 正在构建 $R，这是一种由 $stETH 和 $rETH 支持的计息稳定币。目前 $R 的流通量为 3000 万美元。

• 铸币：使用大于 120% 的抵押率的 $stETH 或 $rETH 进行铸币。
• 收益来源：抵押品存放在 $stETH 或 $rETH 中，每年产生约 6% 的质押收益。
• 价格稳定：赎回机制形成了「价格下限」，而最低 120% 的抵押率形成了「价格上限」。

Ethena - 测试网

Ethena 正在实施一种由 Arthur Hayes 在 2023 年 3 月的博文《Dust on Crust》中设想的无风险稳定币。

Ethena 的抵押资产以以太坊 LSD 的形式持有，类似于现货头寸。通过在 CEX 做空 $ETH 永续合约来实现 Delta 中性。

• 铸币：使用任何以太坊 LSD 进行铸币，抵押率为 1:1。
• 收益来源：抵押物以以太坊 LSD 的形式持有，每年产生约 6% 的抵押收益。在中心化交易所做空 1 倍 $ETH 永续合约也将以资金费率的形式获得收益。
• 价格稳定性：通过持有以太坊 LSD 现货和做空 $ETH 永续合约来确保稳定性。

Prisma Finance - 测试网

Prisma Finance 正在构建 $acUSD，这是一种由以太坊 LSD 支持的计息稳定币。合约基于 Liquity，并且是不可变且不可升级的。

• 铸币：使用 5 种经过白名单授权的以太坊 LSD 中的任意一种进行超额抵押铸币：$stETH、$cbETH、$rETH、$frxETH、$bETH。
• 收益来源：抵押品以以太坊 LSD 的形式持有，每年产生约 6% 的质押收益。
• 价格稳定性：赎回机制形成“价格下限”，而每种资产的最低抵押率形成“价格上限”。
• 其他观察：具有 veTokenomics 功能，用户可以锁定 $PRISMA 以获取 $vePRISMA，LSD 发行方可以激励用户使用自己的 LSD 铸造 $acUSD。最终设想在 Prisma 之上构建类似 Convex 的协议。

总结

流动性质押衍生品 LSD 领域正在快速发展，尤其是 LSD 稳定币领域即将出现新的创新。相信在下半年以太坊坎昆升级的利好带动下，LSD 稳定币也将迎来一波热潮，让我们拭目以待。