DeFi 稳定币正在逐步摆脱历史的枷锁，进入腾飞的时代。

撰文：Ignas

编译：Luffy，Foresight News

你持有稳定币吗？如果是的话，你持有哪些？你用它们做什么？你将它们投入到 DeFi 收益活动，还是只是持有它们等待逢低买入的时机？

也许你已将稳定币转换为法定货币，以避免与之相关的风险。这无可非议，尤其是当最主要的稳定币之一 USDC 都曾短期严重脱锚。或者，也许你选择了法定货币，因为它现在提供的收益率比蓝筹 DeFi 协议更高。

在加密市场熊市中，稳定币总市值从历史高点 2000 亿美元下降到目前的 1260 亿美元， 这不足为奇。

但不要害怕。稳定币市场变得越来越令人着迷，Synthetix 创始人表示，「我们正在进入去中心化稳定币的黄金时代。」

你是否好奇，他这句话表达的是什么意思？让我们来详细拆解。

哪种稳定币最安全？

这是最重要的问题，因为你不想有一天醒来时你的稳定币下跌了 50%。

幸运的是，非营利组织 Bluechip 在本周发布了顶级稳定币的经济安全评级。安全评分考虑稳定币的综合表现，并提供多维度信息：稳定性（S）、管理（M）、实施（I）、权力下放（D）、治理（G）和外部性（E）。

Bluechip 评估模型中，最安全的稳定币是 BUSD、PAXG、GUSD 和 Liquity 的 LUSD。这意味着 LUSD 是经济上最安全的去中心化稳定币，甚至 比 USDC 更安全。

这并不奇怪。在 3 月份 USDC 严重脱钩事件中，LUSD 充当了避风港的角色。

有趣的是，其他 DeFi 稳定币也在评估范围内，DAI 和 RAI 获得 B+ ，USDD 则被评为 F。

Tron 的 USDD 得分为 F 是因为其储备由 TRX（69%）、 BTC（29%）和 TUSD（2%）组成。然而，Bluechip 不考虑 TRX 的抵押比率。Terra/Luna 的崩溃说明了原生抵押品潜藏的巨大风险。

如果你对调查结果感到好奇，以下是有关选定稳定币报告的简单摘要：

• Binance USD ERC-20（评级：A）：该稳定币由 Paxos 发行，被认为对公众使用是安全的。尽管 NYDFS 于 2023 年停止发行，但 BUSD 的支持并未受到影响。
• Liquity USD（评级：A）：LUSD 是 Liquity Protocol 的一部分，是高度去中心化的稳定币。它由代码而不是认为控制，这是其安全性的一个体现。但请注意，智能合约和预言机也存在风险，谨慎购买价值 1 美元以上的 LUSD。
• USD Coin（评级：B+）：USDC 是最安全的稳定币之一，其储备包括短期美国国债和现金存款。它具有广泛的适用性，可以通过证明其破产隔离准备金，并将赎回时间表纳入其服务条款来提高其评级。
• DAI（评级：B+）：DAI 是最古老的链上稳定币，主要由中心化资产支持。尽管如此，对于寻求无许可协议的用户来说，它被认为是安全且理想的。
• Rai Reflex Index（评级：B+）：RAI 是一种去中心化稳定币，具有浮动价格，不与任何法定货币挂钩。尽管是一种实验性稳定币，但它已被证明是传统稳定币的可靠的低波动性替代品。它由 ETH 抵押品支持，适合想要去中心化、抗审查的稳定币的用户。
• Tether（评级：D）：尽管 USDT 是最古老和规模最大的稳定币，但它存在透明度问题。它适合机构用户、高净值个人和可直接使用赎回机制的高级交易者。
• Frax（评级：D）：FRAX 在市场压力下具有紧密的挂钩和良好的表现，但其部分抵押机制和对中心化资产的依赖引发了担忧。它适合追求风险的收益矿工和能够处理协议复杂性的流动性提供者。
• USDD（评级：F）：USDD 由 Tron DAO Reserve 管理，类似于失败的 UST 稳定币。由于其供应量只有 50% 由非 TRX 抵押品（主要是比特币）支持，因此出于对抵押品的担忧，建议不要使用它。

你可能想知道，这个安全排名与去中心化稳定币的黄金时代有什么关系？

确实是有关联的，因为后续内容将包括实验性 DeFi 稳定币，它们要么成为下一个大事件，要么彻底崩溃。

例如，就在一年前，我写了篇关于 USDD、USDN 和 CUSD 算法稳定币的文章。几个月后，USDN 脱锚并重新命名为另一个 VOLATILE 代币。

请牢记资金安全至关重要，让我们看看是什么让 DeFi 稳定币现在如此令人兴奋。

Lybra：LUSD 的挑战者

下面是按市值排名前 10 位的稳定币，你印象最深刻的是什么？

首先，USDT 占据了惊人的 66% 的市场份额，即便它因不够安全而被 Bluechip 评为「D」。其次，本月只有 USDT 和 LUSD 这两种稳定币市值出现增长。所有其他稳定币市值都出现了下降，其中一些出现了明显的下降。

排在前 10 名之后的是 eUSD，这是 Lybra Finance 推出的一种稳定币。

有趣的是，Lybra 是 Liquity 的一个分叉，它接受 stETH 作为抵押品，而 Liquity 只接受 ETH 抵押。得益于 stETH，eUSD 持有者可以获得 7.2% 的年化利率。

eUSD 的收益率高于 stETH 的收益率，因为 eUSD 可以使用 stETH 以 159% 的超额抵押率生成。

但这也带来了一个潜在的问题：stETH 的脱钩，因为 Lybra 使用 Liquity 的 ETH:USD 喂价。

eUSD 的另一个问题是，收益率是通过 rebase 进行分配的，这意味着你可以按照 APY 的利率获得更多的 eUSD 代币。为了解决这些问题，Lybra 现在推出了 v2 和另一种新的稳定币：peUSD 。

v2 主要升级有：

• 全链功能：peUSD 是 eUSD 的全链版本 ( 通过 LayerZero)，允许持有者跨不同链使用其稳定币
• 通过多种抵押品铸造：peUSD 可以直接使用非 Rebase LST 铸造，例如 Rocket Pool 的 rETH、Binance 的 WBETH 或 Swell 的 swETH。收益通过基础 LST 累积，即使 peUSD 被花费，其价值也会增加。
• 持续收益：当 eUSD 转换为 peUSD 时，即使用户花费了 peUSD，他们也可以继续从其 eUSD 抵押品中赚取利息。
• 在 DeFi 活动中的使用：peUSD 不是 rebase 代币，因此它可以在加密生态系统中得到更广泛的使用。

你可以在 Arbitrum 测试网上体验 v2。

总体而言，eUSD 是 LUSD 的最大威胁，但还有其他一些潜力选手，如 Raft 和 Gravita。

但 Liquity 不会坐以待毙，它正在组织反击。

Liquity v2：独立的新产品

Liquity 的美妙之处在于简单。你可以用 ETH 作为抵押品以 0% 的利率铸造 LUSD，只需缴纳一次性借款费用 0.5%。

Liquity 最初是作为重度治理的 DAI 的替代品。LUSD 的治理程度最低，其智能合约是不可变的（不可升级）——这对于经济安全非常有用，但对于增长来说却并不是。

为了跟上竞争对手的步伐，Liquity 也推出了支持 LST 的 v2。但「condename v2」将是一个全新的、不同的产品，而不是原先产品的升级。

Liquity v2 旨在通过具有储备支持的 Delta 中性对冲模型，解决去中心化、稳定性和可扩展性的「稳定币三难困境」。

它很复杂，但其工作原理可以简化如下：

假设 Alice 有 1 个 ETH，价值 2000 美元。她可以将其存入 Liquity v2 并收到 2000 v2 版的 LUSD。现在，Liquity 保管她的 ETH，而 Alice 拥有 2000 v2 LUSD。如果 ETH 的价格跌破 2000 美元，Alice 的 v2 LUSD 将不再得到充分支持，从而面临价格螺旋式下跌的风险。

为了解决这个问题，Liquity v2 引入了：

本金保护杠杆：用户可以持有杠杆头寸（押注未来价格），他们只承担所支付的溢价的风险，而不是本金的风险。

二级市场：用户可以将这些保本仓位出售给他人。如果某个头寸没有被购买，Liquity 将对其进行补贴，确保所有头寸都被购买并且补贴保留在系统中。

如果你仍然很困惑，请查看这个 Thread 或博客文章以获取更详细的解释。

Liquity v2 影响是多重的，但目标是为 DeFi 用户提供一切：本金保护杠杆、挖矿收益机会以及二级市场的交易机会。v2 预计将于 2024 年推出。

Synthetix sUSD：走向 v3

前文提到 Synthetix 创始人 Kain 看好去中心化稳定币，想知道为什么吗？

这是因为 Synthetix v3 正在逐步推出。这是非常好的时机，因为尽管 Kwenta 的交易量不断增长，但 sUSD 市值 一直在下滑，目前为 9800 万美元。

而 v3 可能带来转机。

Synthetix 是目前最复杂的 DeFi 协议之一。然而，Synthetix 生态系统的核心是 sUSD 稳定币，它由 SNX 支持。

你可以阅读 Thor Hartvigsen 撰写的关于 Synthetix v3 将如何影响 DeFi 的文章。v3 正在为 sUSD 铸币者解决两个关键痛点：

• 多抵押品：v3 不再限制抵押品，允许任何抵押品来支持合成资产（v2 只允许 SNX）。这将增加 sUSD 的流动性和 Synthetix 支持的市场。
• Synthetix 贷款：用户现在可以向系统提供抵押品来生成 sUSD ，而不会面临债务池风险，也不会产生任何利息或发行费用。

如果你尝试过铸造 sUSD，你就会知道这些变化有多么重要！sUSD 现在有潜力与 FRAX、LUSD 或 DAI 等其他成熟的稳定币一争高下。

MakerDAO：创造收入的机器

Maker 现在正处于最终阶段（请查看我的 Thread 以了解更多内容）。需要记住的一个关键点是，如果监管环境变化，Dai 甚至可能会放弃与美元挂钩。

目前，Maker 似乎进入了狂热：

• MKR 在 30 天内上涨了 66% ，Maker 创始人不断购买 MKR。
• 由于重新激活 DAI 储蓄率，DAI 为其持有者带来了 3.49% 的回报率。
• Spark 协议是 Aave 的一个分叉，专注于 DAI，目前 TVL 达到 7500 万美元。
• Maker 已将对 USDC 的依赖度从 3 月份的 65% 降低到如今的 17%。
• Maker 目前在创收方面排名第三：高于 Lido、Synthetix 和 Metamask。

并不是所有的事情都是美好的。一家消费电子公司拖欠 MakerDAO 210 万美元的债务。然而，凭借 Bluechip 的 B+ 评级、3.49% 的 DSR 和不断增长的收入，Maker 的 DAI 在几个月前 USDC 脱钩的灾难性事件之后正在经历复苏。

Frax v3：放弃 USDC？

Frax 在 Bluechip 评估中获得 D（不安全）。报告称，FRAX 存在风险，因为其部分抵押品是波动性较大的 FXS 代币，严重依赖中心化资产（USDC），且核心团队对投票权和货币政策有控制权。

它适合追求风险的收益农民和流动性提供者，他们可以处理协议的复杂性。

与 DAI 一样，FRAX 在 USDC 脱钩期间也失去了与美元的挂钩，而且似乎已经吸取了教训。

Frax 创始人 Sam Kazemian 在 Telegram 聊天中分享称，v3 预计将在 30 天内推出。

关于 v3 的细节很少，但 DeFi Cheetah 报道称，v3 将是「一个完全不同的系统，不依赖于包括 USDC 在内的法定货币」。

如果这是真的，那么 v3 就与 v2 相比发生了 180 度的巨大转变。

Sam 此前曾表示，他们的长期目标是获得一个美联储主账户，该账户将持有美元并直接与美联储进行交易，从而使 FRAX 成为最接近无风险美元的稳定币。这将使 FRAX 能够摆脱 USDC 抵押品，并将市值扩大到数千亿美元。

我建议关注 DeFi Cheetah 以获取 Frax 的最新详细信息。

GHO：潜力无限的新玩家

尽管 GHO 发布前有很多炒作，但增长一直稳定。虽然 Aave 拥有高达 58 亿美元的总锁定价值 (TVL)，但 GHO 市值只有 800 万美元。

这可能是由三个原因造成的。首先，GHO 刚刚推出 11 天，所以还为时过早。其次，将 GHO 集成到多个 DeFi 协议中还需要一些时间，但很快就会加速增长。第三，现在是熊市。

下面了解一下 GHO 工作原理：

• 使用超额抵押来维持稳定币的价值。
• 仅由经过批准的协调员（如 Aave 协议本身，但可能更多）铸造 / 销毁，但每个协调员有限额。
• 当提供给流动性协议时会产生利息，利率由 Aave 治理设定（目前为 1.51%）。
• 无法供应给 Aave 以太坊市场，这对于安全来说相当重要。
• 偿还或清算后会销毁，利息归入 Aave DAO 金库。
• 利率由 Aave 治理决定而不是由供需动态调整。
• 向 stkAave 持有者提供借贷折扣模式（利息折扣 30%）。
• 将价格稳定在 1 美元，由 Aave 协议（无预言机）设定，当价格偏离 1 美元时由套利者恢复锚定。

GHO 为 Aave DAO 带来了新的收入来源。当前借款利率设定为 1.5%，如果到达与 LUSD 相当的市值，GHO 可能会为 Aave DAO 带来 440 万美元的收入。

你可以在 Moonshot21 的这个帖子中更深入地研究它的工作原理。然而，真正激起我对 GHO 兴趣的是它的发展潜力。

Aave DAO 可以选择使用现实世界资产、国债等抵押品铸造 GHO，甚至采用类似于当前 FRAX 模型的部分算法方法。

GHO 的潜力是巨大的，但其实际执行仍有待观察。

crvUSD：真正 DeFi 专业人士的稳定币

我认为 crvUSD 是最难理解的稳定币。

crvUSD 的独特功能包括 LLAMA、软清算和「去清算」。这里为你做一个简短的总结：

• crvUSD 的独特之处在于它使用一种特殊的 AMM 算法（称为借贷清算 AMM 算法（LLAMA））来实现软清算机制。
• 在典型的 DeFi 借贷协议中，如果借款人抵押品的价值低于一定阈值，则其将被强制清算，这可能会导致借款人遭受重大损失。
• 另一方面，LLAMA 逐渐将贬值的抵押品转换为 crvUSD，从而进行软清算，这有助于维持 crvUSD 的挂钩，并保护借款人在市场严重低迷期间不会损失全部抵押品。
• 然而，如果抵押品的价格持续大幅下跌，软平仓无法弥补损失，则会发生强制平仓。
• 如果抵押品的价格回升，LLAMA 会通过将 crvUSD 转换回原始抵押品来逆转这一行为，这一过程称为「去清算」。
• 为了维持 crvUSD 的挂钩，Curve 使用 PegKeeper 合约，该合约能够根据需要铸造和销毁 crvUSD 代币，确保价格保持在 1 美元左右。

上述机制通过提供更具弹性的方法来处理抵押品清算事件，从而提供了一种新的有趣的顶部卖出方式，从而使 crvUSD 在 DeFi 中独一无二。

这个博弈游戏的运作原理如下：

•  
• 用 ETH 或 LST 借入 crvUSD
• ETH 价格上涨：如果 ETH 价值上涨，你的抵押品就会增加，可能会允许更多的 crvUSD 借贷。
• ETH 价格下跌：如果 ETH 价格下跌，LLAMA 会将你的 ETH 抵押品逐渐转换为 crvUSD，保持安全的抵押比例。
• 强制清算：如果 ETH 价格大幅下跌，就会发生强制清算。
• 较低的清算费用：与其他协议相比，crvUSD 的软清算机制可能会提供较低的清算费用。

由于费用较低且逐步清算，与通过其他借贷协议借款相比，这是更有效的顶部卖出的方式。只希望 crvUSD 锚定汇率能够维持下去。

最后的想法：去中心化稳定币的黄金时代？

创新并不止于上述稳定币，一些较市值较低的项目提供了很多创新方法：

• Beanstalk：独特的稳定币，使用信贷而不是抵押品来维持 1 美元的挂钩，通过其专有的 Sun、Silo 和 Field 机制动态调整其 Bean 供应、Soil 供应（贷款额度）和最高利率。在此了解更多信息。
• Reserve Protocol：允许无需许可地创建资产支持、产生收益和超额抵押的稳定币。任何人都可以创建由一篮子 ERC20 代币支持的稳定币，其中包括由存放在 Aave 和 Compound v2 上的稳定币支持的 eUSD。
• Reflexer 的 RAI：获得 Bluechip 的 B+ 评级。RAI 价值由供需决定，并根据其发行协议不断调整。与传统稳定币不同，RAI 的目标汇率根据市场情况而变化，在生成 RAI 的人和持有 RAI 的人之间建立平衡。

最近的变化是否会迎来 DeFi 稳定币的新黄金时代？

UST 崩盘时，DeFi 稳定币的声誉首先受到打击，随后 USDC 的脱钩，暴露了 DAI、FRAX 以及所有 DeFi 对 USDC 的依赖。

然而，Maker 最近逐渐从 USDC 转向更抗审查的稳定币的变化，以及 Frax 的 v3 可能从 USDC 转向更去中心化的抵押品，都可以被视为朝着正确方向迈出的一步。

此外，Liquity 的 v2 可以通过解决区块链三难困境提供一种扩展稳定币的解决方案，因为当前的 LUSD 设计在可扩展性方面做出了妥协。

Synthetix sUSD v3 的升级还将增强 sUSD 在 Synthetix 生态系统之外的实用性，因为它将用多种抵押品铸造，并且 sUSD 铸造者将不再暴露于债务池中。

最后，crvUSD 和 GHO 的推出提出了最大化 DeFi 收益率以超越传统金融收益率的新策略，甚至可以帮助 DeFi 爱好者在下一次牛市期间在顶部卖出。

单独来看，这些变化可能很小，但在综合考虑更广泛的 DeFi 背景时，它们确实激发了人们对去中心化稳定币真正黄金时代的希望。