PayPal 进入市场只是个开始。

原文标题：《PayPal Steps On-Chain with PYUSD, Marking a Major Shift For Stablecoins》

撰文：SAMUEL MCCULLOCH

编译：深潮 TechFlow

2023 年 8 月 7 日上午，支付巨头 Paypal 宣布推出其稳定币 PayPal USD（PYUSD）。这种新的稳定币将用于连接 Paypal 现有的 4.31 亿用户，并最终展示他们对区块链的承诺。

PYUSD 是什么？

Paypal 的 PYUSD 是由「非加密货币」公司发行的第一种稳定币。它代表了企业对稳定币的普遍态度转变和对即将到来的政策接受的未来信念。

PayPal 的稳定币 PYUSD 完全由美元存款支持，例如短期美国国债和等值资产。由 Paxos Trust Company 管理，PYUSD 可以通过 PayPal 或 Venmo 应用以 1:1 的比例兑换成美元。

根据 Paypal 的新闻稿：

购买 PayPal USD 的 PayPal 客户将能够：

• 在 PayPal 和兼容的外部钱包之间转移 PayPal USD；
• 使用 PYUSD 进行个人间支付；
• 在结账时选择使用 PayPal USD 进行购买；
• 将 PayPal 支持的任何加密货币与 PayPal USD 相互兑换。

为什么 PayPal 的公告对加密货币的采用产生了重大影响

直到现在，获取支付稳定币的唯一途径是通过像 Tether、Coinbase 或 Gemini 这样的加密货币公司。现在，随着 PayPal 进入市场，数百万人将能够通过全球最广泛使用的支付平台之一进入加密货币领域。

前 Paxos 投资组合管理负责人、Zero Knowledge Consulting 的合伙人 Austin Campbell 在 Leviathan News 上表示：「加密货币生态系统中最不发达的部分之一是实际的出入金通道。从这个角度来看，很难找到比 PayPal 更好的选择。我认为这里最大的创新就是在 PayPal 平台上添加了一种原生稳定币。」

Campbell 进一步表示，他认为在这个产品发布之前，「经历了两年半的工作」。关于 PayPal 稳定币开发的传闻早在 2021 年就已经报道过，当时 PayPal 的区块链、加密货币和数字货币副总裁兼总经理 Jose Fernandez da Ponte 告诉媒体：「现在还为时过早。」进一步的传闻被泄露给媒体，证实了 PayPal 的计划，但今年 2 月，该支付公司宣布暂停其稳定币产品计划，原因是 Paxos 正在接受纽约金融服务部门（NYDFS）的调查。六个月后，该公司显然认为监管环境已经足够冷静，可以推出他们的稳定币了。

PayPal 选择了 Paxos 来管理和发行他们的稳定币，这意味着它将完全储备，有隔离资金，并定期公布透明度报告。此外，他们的稳定币将由 Chainalysis 和 TRM 等链上分析公司进行监控，以防止非法使用。如果涉及犯罪活动，PayPal 将能够冻结资金。

由于与币安的关系，Paxos 引起了监管机构的不满，一系列声称的违规行为最终导致纽约金融服务部门下令停止发行 BUSD，并收到了美国证券交易委员会的 Wells 通知。纽约金融服务部门表示，该命令是「由于 Paxos 在与币安的关系监督方面存在几个未解决的问题」。

「根据纽约金融服务部门的指示，自 2 月 21 日起，Paxos 将停止发行新的 BUSD 代币，并与币安结束品牌稳定币 BUSD 的关系，」Paxos 在一份声明中表示。

Paxos 的首席执行官 Charles Cascarilla 表示：「市场已经发生了变化，与币安的关系不再符合我们当前的战略重点。」

币安与 Paxos 的关系使他们能够直接从交易所铸造 BUSD，并将其转移到任何他们选择的区块链上。

纽约金融服务部门表示：「该部门未授权在任何区块链上使用币安 -Peg BUSD，币安 -Peg BUSD 也不是由 Paxos 发行的。」

现在，PayPal 正在与 Paxos 合作，这意味着调查已经结束，备受争议的发行方现在可以在经过严格监管审查后自由运营了。

PayPal Vs Meta

尽管这一宣布还很新鲜，但人们对此的反应与 Meta 开发的失败稳定币 Diem 截然不同。当 Facebook 在 2021 年首次宣布进入市场时，这家社交网络在国会面前遭到了政治家、经济学家和活动人士的猛烈抨击。

当时，Facebook 仍然受到剑桥分析丑闻的冲击，该事件成为 2020 年选举的焦点。该公司尚未恢复其形象，因此对 Diem 的新闻反应激烈。

参议员 Elizabeth Warren 表示强烈反对 Facebook「重新推出加密货币和数字钱包」。此外，她和参议员 D-HI、D-OH 等人在一封信中写道：「Facebook 再次追求数字货币计划，并已经推出了一个支付基础设施网络的试点，尽管这些计划与实际的金融监管环境不兼容——不仅对 Diem 具体而言，对于稳定币总体而言也是如此。」

根据 Campbell 的说法，Facebook 面临的问题有两个。

首先，与 PayPal 不同，Diem 是该公司的全新业务线。Facebook 是全球超过 20 亿人使用的社交网络，还拥有 Whatsapp 和 Instagram 品牌。添加支付服务将使 Facebook 立即成为一个巨大的准银行，可以在一夜之间吸纳其全部用户。立法者和监管机构担心 Facebook 将进一步滥用其已经相当大的权力，利用从用户那里收集到的数据。

这个社交巨头不仅可以访问你的好友列表、点赞、帖子、直接消息和地理数据，Diem 的添加还有可能为 Facebook 提供前所未有的个人财务访问权限。对于一个形象已经因丑闻而受损的公司来说，Diem 就是步子迈得太大。

第二个问题是，Diem 不仅仅是一个美元稳定币，该协议还计划发行一种类似特别提款权（SDR）的货币，以欧元、日元、澳元和瑞士法郎等多种外币对支持。经济学家对这一提议感到非常愤怒。在他们看来，全球范围内获得一篮子货币的机会将削弱中央银行对国内货币传导的控制能力。如果他们的公民能够轻松地在全球范围内获得一个波动较小的稳定币，那么还有哪个可怜的笨蛋会购买他们毫无价值的债券？

Diem 从未摆脱监管困境。而 PayPal 却闪闪发光。

利率主宰一切

在 2023 年，每个主要的金融科技公司都是一个准银行，其收入的相当大一部分来自净利息收入。Coinbase、Robinhood 和其他许多公司都从不断上升的利率中获得了超额利润。

将稳定币添加到他们的产品中是诱人的，因为它在设计上类似于零息债券。稳定币发行方发行代币，但可以保留从短期国债获得的全部收益。在一个完全理性的世界里，如果没有受到束缚的竞争市场，没有人会拥有稳定币或现金。拥有一个无法产生利息收入的资产有什么好处呢？简而言之……没有。

但我们生活在一个存在巨大监管障碍、制裁、外汇交换限制、国内资本管制和证券法的世界。对于一些人来说，获得美元的途径已经足够多了。在加密货币领域，对于杠杆的需求一直远远超过对进口国债收益的需求，直到最近才有所改变。短期收益率超过 5% 且没有降温的迹象，一个新的范式已经出现。

于是，Tether 登场...

Tether 有望在今年赚取 40 亿美元的净利息收入。这比贝莱德的收入还要多。只需发行以美元计价的债务，每个金融科技公司和银行都应该发行自己的稳定币，对他们来说，这几乎是「免费」的钱。

理论上，PayPal 应该能够凭借其庞大的用户群和更广泛的全球入口渠道，与 Tether 和 Circle 展开竞争。在我们的采访中，Campbell 认为，PYUSD 的市值在 5-10 年内可能会达到 5000 亿美元。在那个规模下，PayPal 将成为世界上最大的美国国债持有者之一，每年将获得超过 250 亿美元的总利息收入。

PayPal 会加入「Curve Wars™」吗？

简短回答是……不会。或者说，这取决于司法管辖区。

在美国和欧洲，对向普通民众支付利息收入有严格限制或直接禁止。如果 PayPal 开始从 Michael 那里进行场外交易以贿赂他们的流动性池，Gary Gensler 本人都会去敲 PayPal 的门。在欧洲，根据 MiCA（电子货币代币或 EMT），新的稳定币发行方将被禁止提供利息，以「减少电子货币代币被用作价值储存的风险」。当政府提取的货币铸币权不再是功能通道时，经济学就会崩溃。

在这两个大陆之外，竞争市场将推动中东和亚洲的政体吸引那些只有一个任务的新控股公司，即传递利息。我们已经在 Zunami Dollar（USZ）中看到了这一点，这是一种总部位于日本的稳定币，直接将其净利息收入存入 Votium 流动性池中以增加 Curve 的流动性。Campbell 认为，PayPal 可以在这些地区之一设立业务，他们「非常全球化」，「并不一定要通过美国实体来进行业务」。

如果 Michael 的愿景得以实现，Curve 将成为外汇市场的领导者。PYUSD 只是市场上成千上万种国际稳定币货币中的一种。交易者将需要流动性，而在 Curve 上获得流动性则需要贿赂。如果 PYUSD 确实实现规模化，非美国的 PayPal 子公司进入 Curve 战争并不是那么荒谬。

银行面临威胁

目前形式下的支付稳定币对银行固有的杠杆贷款模式构成威胁。在硅谷银行破产后，存款人被迫重新评估支撑他们储蓄的商业模式。如果像 PayPal 这样的公司提供可用于 DeFi 的稳定币，除了 FDIC 保险和一系列监管外，为什么还要将资金存放在银行呢？

当我将美元兑换成 PYUSD 时，我可以每月查看支持我的稳定币的所有投资和持有资产的确切金额。而且 Paxos 只持有现金和短期国债，没有长期债券敞口，这是导致硅谷银行崩溃的原因。

Campbell 说：「如果我想使用借记卡，我也会参与商业房地产贷款。人们不会以这种方式思考，但当你把钱交给银行时，他们就会这样使用你的钱。他们会将这笔钱借出去。」

随着美国证券交易委员会（SEC）和 Elizabeth Warren 竭尽全力阻碍银行的增长，摩根大通将是最后一个获得发行稳定币的监管批准的机构。随着散户存款人将储蓄从银行转移到 DeFi，银行存款面临威胁。

如果金融科技公司被允许以目前的方式运营，结构性变化是不可避免的。Campbell 表示：「如果这种模式继续扩散，我想澄清的是，我认为银行应该面临一个生存问题：我们的融资模式是什么样的？借款的真实成本是多少，我们应该如何构建这个模式？因为正如我们在 2008 年发现的那样，我们可能过于偏向于不惜一切代价发放贷款，这可能是因为我们迫使所有存款以风险的方式借出，无论人们是否希望这样做。」

稳定币正蓄势待发

PayPal 进入市场只是个开始。据报道，更多的主要支付和信用公司，如 Visa、万事达卡和 Square，都一直在探索将稳定币纳入其产品线。今天的宣布将为竞争对手的相关产品提供绿灯。PayPal 率先出发，但其竞争对手将密切关注市场和华盛顿的反应。

如果没有出现重大异议，且 PayPal 的稳定币得到发展，这些科技公司将加速进入，并标志着一个新的货币体制。国会尚未通过统一的稳定币法案，而这一时刻可能成为催化剂，迫使华盛顿结束对期待已久的稳定币法案的僵局。一旦达成明确结论，行业或将开启「稳定币之春」，在链下释放资本效率，同时在链上注入流动性。