下一个千亿级加密市场。

原文标题：《Liquid Staking: The Next Big Thing in Crypto?》

撰文： Vedant Utage

编译：火火

根据 defillama 数据，截至今日，存入流动性质押协议（Liquid Staking）的加密资产总价值为 141 亿美元，已成为第二大加密市场领域。DeFi 借贷协议锁定的总价值为 137 亿美元，位居第三，而 DEX 以 194 亿美元的存款位居榜首。

流动性衍生品质押赛道（Liquid Staking Derivatives，以下简称LSD）俨然已经成为 2023 年加密行业最值得期待的叙事。

那么，LSD 到底是什么，目前有哪些生态参与方，未来前景如何？我们一起来看看。

01 什么是流动性质押 LD (Liquid Staking) ？

质押 Token 是Token持有者把自己的资产锁定在链上一定时间，以保护网络并获得奖励的过程。然而，传统的质押不够灵活，可能会阻止 Token 持有者将其资产用于其他目的。

现在流动性质押的作用是通过允许Token持有者质押他们的资产同时仍然能够随心所欲地使用所抵押的资产来解决其他问题。这能为Token持有者提供质押奖励和网络安全的好处，而无需放弃对其资产的控制。

简单来说，流动性质押是Token持有者获得奖励和支持网络的一种方式，同时仍然可以灵活地使用其资产。

02 什么是流动质押衍生品 (LSD)？

对于那些想要质押Token但又不想被束缚的人来说，流动性质押衍生品可以改变游戏规则。这些衍生品代表了Token持有者的质押资产，并确认了质押者对质押池的参与。

令人兴奋的是，这些Token可用于去中心化金融世界中的借代、交易和抵押品。这意味着您可以获得质押Token的好处，而不必放弃使用权。这是一个双赢的局面，提供了前所未有的灵活性和效率。

衍生品可能听起来很复杂，但它们实际上是金融中一个非常普遍的概念。让我用简单的术语向您解释一下，就相当于是两个实体之间的合同，允许评估标的资产的未来价值。

在加密货币的世界中，衍生品可用于在特定日期以合约方式推测加密货币的未来价值。如果加密货币的价值发生变化，这将提供潜在利润的机会。流动性质押衍生品更进了一步，让参与者可以享受质押Token的好处，同时也能够参与衍生品交易。

这是通过令牌化实现的，它简化了流程并使其更易于访问。这听起来很厉害，能让人获得大量回报，但仍然可能让一些人感到困惑，让我们进一步更好地理解它

03 LSD 是如何工作的？

众所周知，「抵押」您的Token，这意味着您将它们存放一段时间，通常是为了帮助提高区块链网络的安全性，但如前所述，缺点是您不能在需要时使用这些Token，这很不方便。

流动性质押让您可以在 DeFi 世界的其他地方使用您的 质押过的Token，同时仍然可以通过质押获得奖励。这是通过标记化完成的，即通过使用具有流动性的质押衍生Token。

因此，您质押的Token不仅可以闲置，还可以用于其他方面，您仍然可以通过帮助保持网络稳定和安全来获得奖励。这可以激励更多的人投入他们的Token并参与 DeFi 的世界。

03 LSD 是合并后质押的替代方案吗？

LSD 虽然改变了游戏规则，但它是合并后在以太坊上质押的替代方案吗？也许是也许不是。

让我们回到 2020 年 12 月，以太坊在其信标链上测试了一种称为「股权证明」的新交易验证方式。这需要用户质押 32 ETH 才能成为验证者，但他们质押的资产将被锁定一段时间。

现在快进到 2022 年 9 月，整个以太坊网络成功地从旧的「PoW 工作量证明」协议过渡到新的「PoS 权益证明」协议。这意味着矿工被质押他们的 ETH Token的验证者所取代。但是，由于锁定期，用户无法取回他们抵押的Token。

但不要害怕！即将于这个月启动的以太坊上海升级将允许现有的利益相关者取回其锁定的Token。这对以太坊用户来说是个好消息，因为它将为他们提供更大的灵活性和对其资产的控制。

虽然提取质押的 ETH 的能力对于新质押者来说是一个诱人的前景，但并不是每个人都有能力质押所需的 32 个 ETH。然而，质押已被证明是赚取被动收入的可行方式，因此用户正在寻找不会影响其流动性的替代方案。这导致了流动性质押协议的出现，该协议允许用户质押较少数量的 ETH，同时仍保持流动性。

最受欢迎的流动性质押协议之一是 Rocket Pool。它使 ETH 持有者能够投入低至 0.01 ETH，以换取一对一支持的符合 ERC-20 的流动性抵押衍生品。这意味着用户可以随时进入或退出市场，并且由于流动性抵押衍生品是Token，投资者可以进入其他市场。流动性质押协议为更多 ETH 持有者质押其Token提供了较低的进入门槛，有助于增强以太坊网络的安全性和稳定性，同时保持管理其资产的灵活性。

让我们看看优缺点：

虽然流动性质押衍生品具有优势，但它们也有一些必须仔细考虑的缺点。与加密货币的其他方面一样，在投入之前权衡利弊非常重要。通过花时间了解流动性质押的工作原理，对于做出明智的投资决定十分重要。

优点

• 鼓励质押

质押您的加密货币有助于使网络更加安全和稳定，同时还能为您赢得奖励。流动性质押衍生品通过为质押Token提供流动性来解决锁定Token的问题。这意味着Token持有者即使在抵押期间也可以继续交易或使用他们的Token。结果，更多的人可能愿意通过流动性质押为网络做出贡献，最终使所有相关人员受益。

• 访问资产

您不会在抵押时无法使用自己的Token，而是获得流动性抵押衍生品，您仍然可以将其用作去中心化金融收益协议中的抵押品。这意味着您可以通过质押奖励赚取被动收入，同时仍然可以使用您的流动资产赚取收入。与传统的质押相比，流动性质押解决方案提供了一种更灵活、更通用的方法来赚取奖励。

缺点

• 削减

一个主要问题是「削减」的可能性，这可能导致权益证明 (PoS) 网络上的节点运营商蒙受经济损失。建立这种机制是为了防止验证者行为不当并确保网络的安全性和稳定性。不当行为可能包括双重签名或停机等行为。如果检测到验证者的不当行为，即使不是故意的，他们也可能会损失一部分质押的Token。因此，投资者在决定参与流动性质押协议之前需要考虑风险。

• 较低的产量

抵押您的加密货币Token（如 ETH）可以帮助支持网络，同时获得奖励。通过流动性质押，您可以随时提取和交易您的Token，但由于它提供的灵活性，回报可能会较低。但是，这种灵活性还可以让您使用您抵押的Token作为其他投资的抵押品，从而可能带来其他盈利机会。

• 智能合约风险

LSD 的另一个主要缺点是，如果处理这些衍生品的智能合约存在黑客可以绕过或利用的某些或任何类型的漏洞或错误，那么这些合约上质押的所有金额以及衍生品可能会永久丢失

04 LSD 的未来发展

随着以太坊 2.0 的推出，PoS 共识机制的转变，这一变化为 LSD 带来了蓬勃发展的新机会，并有可能改变以太坊的质押格局。

LSD 允许用户抵押他们的 ETH，同时仍然能够在其他去 DeFi 协议中使用他们抵押的资产。这提供了更高的资本效率和更高收益的潜力。然而，直到最近，LSD 市场仍缺乏竞争，很少有既定协议提供此服务。

但随着上海即将升级到以太坊，LSD 的竞争格局将发生变化。随着质押能力的提高，用户在选择验证器时将有更多选择，从而为他们提供更高的安全性和灵活性。

这种转变还将见证新的 LSD 协议的兴起，提供增强的功能，例如无许可验证、削减保护和税收效率。这些新协议将使更广泛的用户参与质押，即使是那些资本要求较低的用户，并为机构投资者提供更高的可定制性。

LSD 的增长也为更广泛的 DeFi 生态系统带来了新的机遇。随着越来越多的用户参与质押，流动性将流向 LSD，从而在利用 LSD 的 DeFi 协议中创造更大的流动性。这种增加的流动性将为单产农业、流动性供应和其他 DeFi 策略提供更多机会，使整个生态系统更加稳健和高效。

此外，LSD 为投资者提供了一个新的途径来接触 ETH，而无需承担持有标的资产的风险。随着越来越多的机构投资者进入市场，使用 LSD 作为一种在不直接持有资产的情况下获得 ETH 敞口的方式可能会增加。

总体而言，以太坊上 LSD 的未来是光明的，具有增加竞争和增强功能的潜力。随着越来越多的用户参与质押，更广泛的 DeFi 生态系统将受益，为投资者提供新的机会，并有可能提高该领域的效率和创新。

05 竞争对手

流动性质押游戏似乎正在升温，这不仅仅是关于谁能提供最高收益的问题了！

那么，什么是成功的流动性质押协议呢？尽管有一些非监管协议已经准备好在这个新的、竞争激烈的产品设计世界中竞争，但谁会拔得头筹？只有时间会证明一切！让我们来看看主要参与者的一些竞争对手。

一、Lido

Lido 目前是最大的流动性抵押服务提供商，抵押的 ETH 超过 94.2 亿美元。该协议的设计很简单，用户存入 ETH 以接收其股份的Token化表示。质押过程由 Lido 的验证者处理，用户通过质押的Token获得收益作为回报。

Lido 是流动性质押衍生品领域快速发展的参与者，为用户提供了一种在不牺牲资产流动性的情况下通过质押的 ETH 赚取收益的方法。

Lido 协议的主要特点之一是它使用去中心化的验证器网络，确保网络的安全性和去中心化。这也允许更有效的资本配置，质押的 ETH 被用作抵押品以在 DeFi 协议中产生额外的收益。

Lido 产品的另一个重要方面是其可访问性，用户可以质押任意数量的 ETH，无论他们是否持有单独质押所需的全部 32 ETH。这使质押过程民主化，允许任何人参与并受益于以太坊网络质押的安全性和收益。

凭借不断增长的市场份额以及对去中心化和可访问性的承诺，Lido 处于有利地位，可以继续其在流动性质押衍生品领域令人印象深刻的增长轨迹。随着以太坊临近更新，对流动性质押解决方案的需求增加，Lido 很可能在 DeFi 生态系统中扮演更重要的角色，为用户提供可靠且高效的参与质押过程的方式，同时保持其流动性资产。

• 资本效率

Lido 最大的优势之一是其资本效率。与要求用户提供抵押品进行验证的其他协议不同，Lido 的验证器完全由质押的 ETH 抵押。这允许用户通过最小化他们的资本需求来最大化他们的回报。

• 权力下放

尽管规模庞大，但 Lido 仍然非常重视权力下放。任何用户都可以通过质押 32 ETH 并完成验证过程来成为验证者。这确保了协议是安全的和无需许可的，并提供了针对集中控制的保护。

二、Rocket Pool

Rocket Pool 正在迅速发展成为加密领域领先的流动性质押服务提供商之一。它的使命是什么？去中心化质押并使其更容易为大众所接受。

Rocket Pool 的燃料功能之一是其无需许可的验证，它允许任何节点运营商参与网络验证。要解锁此功能，验证者需要提供 16 ETH 抵押品和价值至少 1.6 ETH 的 RPL（Rocket Pool 协议的Token） 债券。这创建了一个内置的削减（Slashing）保护机制，使用户的投资免受质押的危害。

但这还不是全部！Rocket Pool 的 rETH 采用独特的方法通过增值来反映质押奖励，使其比其他协议更具税收效率。这种方法避免了充满应税事件的启动板，为投资者提供了更具吸引力的选择。

然而，Rocket Pool 也有它的弱点。其高抵押要求可能成为验证者进入的重大障碍。但不要害怕，因为即将到来的 LEB8 提案旨在将这一要求减少到 8 ETH。尽管如此，随着规模的扩大，这是否足以吸引新的验证者还有待观察。

尽管面临这一挑战，但 Rocket Pool 取得了显著的提升，占据了总质押存款和流动性质押存款的很大一部分。随着它不断改进和扩大其用户群，它很可能仍然是快速增长的流动性质押市场中的明星玩家。因此，系好安全带，准备好乘坐火箭池前往月球吧！

• 税收效率

Rocket Pool 的 rETH 旨在通过增值来反映质押奖励，使其比其他协议更具税收效率。此功能避免了产生大量应税事件，这对希望尽量减少纳税义务的投资者很有吸引力。

• 资本效率低下

Rocket Pool 最大的弱点之一是资本效率低下。对验证者的高抵押要求使新用户难以参与网络。然而，即将推出的 LEB8 提案旨在将这一要求降低到 8 ETH，这可以让更广泛的用户群更容易使用它。

三、StakeWise

StakeWise 正在通过即将推出的 V3 协议带来其 A 级游戏，该协议有望引起质押行业的轰动。虽然其现有的双Token模型令人印象深刻，但 V3 的模块化架构更上一层楼，让用户能够在隔离的金库中抵押并选择他们喜欢的验证器。毕竟，Lido、Coinbase 和 Rocket Pool，城里又来了一个新玩家。

将削减风险隔离到单个金库的能力让用户更加安心，而通过超额抵押提供的额外削减保护意味着他们可以只用一小部分股份来铸造协议的 LSD osETH。这是一种严肃的保护措施，它表明 StakeWise 知道如何在确保用户安全的同时仍为他们提供所需的灵活性和自由度。

当然，推出一个全新的协议绝非易事，StakeWise V3 确实存在一定的执行风险。但是，嘿，没有痛苦就没有收获，对吧？如果 V3 像我们想象的那样起飞，它会让 Lido 看起来像过去时代的遗迹。

但是，让我们现实一点。虽然 V3 确实提供了一些令人兴奋的新功能，但它也为终端用户增加了一些复杂性。那些选择变现其股份的人将需要密切关注其抵押率以避免清算。StakeWise V3 不适合胆小的人，但对于那些准备迎接挑战的人来说，它是完美的游乐场。

• 削减保护

StakeWise V3 通过超额抵押提供增强的削减保护，在这种情况下，用户只能用他们的一小部分股份来铸造 osETH，该协议的流动性抵押衍生品。此功能允许验证者以低资本要求加入网络，同时提供更好的削减风险隔离。

• 执行风险

尽管具有令人鼓舞的功能，但 StakeWise V3 面临着巨大的执行风险，因为它正在启动一个本质上是全新的协议。最终用户必须管理其抵押率以避免清算，这增加了复杂性，这也可能使某些用户更难获得它。

四、FRAX FINANCE

稳定币发行人 Frax 凭借其最新产品 Frax ETH 大胆进军流动性质押领域。它不仅在生长，而且像茂密的绿色森林一样生长！凭借 44,707 ETH 存款和 LSD 市场 0.7% 的份额，Frax ETH 正在迅速成名。

该协议采用类似于 StakeWise V2 的巧妙设计，允许质押者在保留其原始 ETH 存款的同时获得奖励。这种方法不仅提供了更高的资本效率，还允许利益相关者探索 DeFi 生态系统中的多种资产以最大化收益。

尽管取得了令人瞩目的增长，但 Frax ETH 仍面临一些可能影响其长期成功的障碍。一个主要挑战是双Token模型的低效率，这会增加激励成本和碎片流动性。此外，该协议当前的中心化性质，以及由 Frax 团队单独运行的验证器，可能会阻止一些用户。

尽管如此，Frax ETH 拥有大量 CVX 可供支配，这应该有助于吸引 Curve 上的流动性，并且该团队致力于随着时间的推移使协议更加去中心化。所以 Frax ETH 绝对是一个值得关注的项目！

截至 2023 年 2 月 18 日的 TVL（锁定的总价值）：58 亿美元

截至 2023 年 2 月 18 日的 Frax (FX) 价格：1.00 美元

截至 2023 年 2 月 18 日的 Frax (FX) 流通量：3.024 亿外汇

截至 2023 年 2 月 18 日的 Frax (FX) 市值：3.024 亿美元

截至 2023 年 2 月 18 日的 Frax ETH TVL：5.658 亿美元

五、Coinbase

加密资产领域的主要参与者 Coinbase 凭借其 Coinbase Staking 计划进入了流动性质押市场。该计划为用户提供了质押他们的 ETH 并以质押 ETH (stETH) 的形式获得奖励的能力。

Coinbase Staking 在市场上迅速获得了巨大的吸引力，部分原因在于其作为值得信赖和安全平台的声誉。其用户友好的界面以及与其他 Coinbase 产品的无缝集成也使其成为对散户投资者具有吸引力的选择。

此外，Coinbase Staking 的创新设计允许用户在公开市场上交易他们的 stETH ，提供比传统质押协议更大的流动性和灵活性。这导致了爆炸式增长，Coinbase Staking 在整个和流动性质押市场中占据了很大份额。

但是，该程序确实存在一些弱点。Coinbase Staking 的高最低存款要求可能使较小的投资者难以参与，其中心化验证模型引发了对安全和审查制度的担忧。

尽管存在这些担忧，但 Coinbase Staking 令人印象深刻的增长和强大的市场地位使其成为快速扩张的流动性质押市场的关键参与者。

截至 2023 年 2 月 18 日，Coinbase 质押池中的 TVL（总锁定价值）：278 亿美元

截至 2023 年 2 月 18 日，Coinbase 质押支持的加密货币数量：20

截至 2023 年 2 月 18 日，在 Coinbase 上抵押以太坊的年收益率 (APY)：5%

截至 2023 年 2 月 18 日，在 Coinbase 上抵押 Solana 的年收益率 (APY)：8%

截至 2023 年 2 月 18 日，在 Coinbase 上抵押 Polkadot 的年收益率 (APY)：12%

06 小结

LSD 现在已经存在很长时间了，尤其是随着上海更新的临近，因为随着恐惧因素的减少，这将为更多人打开一扇窗。至于竞争者，在各个领域都存在并将永远存在竞争，这取决于我们如何选择，所以在进入这些事情之前最好的选择是做你自己的研究（DYOR）。