代币通常如何发行？它们为什么与股票有本质的不同？

撰文：Jack Niewold

编译：深潮 TechFlow

加密市场就像一个跷跷板。当卖家与买家完美匹配时，价格保持不变。但当你有更多的代币想要被出售，而买家的数量却在减少时，价格就会下跌。

与此同时，在牛市时期，每个人都想获得新的代币。随着供应者的减少，越来越多的人加入，价格上涨，产生 FOMO 和价格激增。市场就是这样，始终在卖家和买家之间摇摆不定。动力从两个方向推动，创造出看涨或看跌的市场状况。

至少，在一个供应固定的简单市场中，情况是这样的——但事情很少如此简单。即使是比特币，每年的通胀率也约为 1.87%。如果我们假设矿工卖出他们的全部供应，而其他人只是持有他们的代币，价格每年仍会下降。

简而言之，除非一种货币是净通缩的，否则必须有新的需求推动价格上涨。这导致一些人相信，加密货币的稳定状态是缓慢的流失（熊市），价格反射性地上涨。

与此同时，传统市场有稳定的资金流入：每月的 S&P 500 （标普 500 指数）购买、养老金、股票回购。因此，价格默认上涨；偶尔我们会经历价格反射性地下跌（暴跌 / 衰退 / 熊市）。

但今天我们要讨论的是代币通常如何发行，它们为什么与股票有本质的不同，这通常如何损害投资者的利益，以及你可以如何应对。

让我们从许多人认为是最糟糕的罪魁祸首开始：永续期货交易所 dYdX。以下是自 2021 年底以来其代币通货膨胀的图表。

在 2024 年之前，我们看到了代币发行的缓慢增长，主要是由于流动性激励（使代币在公开市场上交易所必需的）和交易激励。这都是合理的，但它无疑对价格产生了下行压力。

更为严重的是 2024 年初：投资者解锁、团队代币、员工奖励和未来咨询奖励都以惊人的速度增加。更不用说交易奖励和流动性激励，它们也增加了（虽然增加得没有那么多）。

让我们简单地分析一下，如果我们估计今天的未锁定代币为 3 亿，今天的市值约为 3 亿美元，而没有新的买家进入，那么在接下来的四年里，每个代币的价格将大幅下降。假设市值保持不变；价格将下降约 66%——对于持有 dYdX 代币的任何人来说，这都是巨大的损失。

另一方面，创始人试图表示供应量将减少，或者至少未来释放的供应量会减少。看看币安的 CZ 的推文，承诺烧毁币安交易所的代币，BNB。虽然通过回购从市场上撤回了一小部分，但其中大部分只是 2017 年创建的代币，从未在市场上被「销毁」。

对供给和需求没有实际影响；这些代币从未被任何人拥有；它们从未被来回交易，它们从未对 BNB 代币的市场价格产生任何影响。

公平地说，我认为回购并销毁模型也不是很好。当然，它们可能会暂时对价格产生积极的影响，但我更希望这笔钱用于研发，努力实现产品市场契合和真正的盈利能力（如果我们排除代币激励，很少有加密项目是盈利的）。我认为，应该将这笔钱用于盈利，而不是人为地推高价格。

回到最初的观点：解锁存在的两个原因：

• 人们希望开发者能够长期受到激励；
• 人们不希望开发者在他们身上倾销代币。

这当然是高尚的目标，并且是值得追求的。但是，得到这个方程式的答案却很复杂。在某种程度上，它需要市场时机：我宁愿让我的代币解锁发生在大规模的牛市中，而不是在两年的下滑期间。博弈论还有其他的看法。投资者和创始人宁愿现在就有代币，长期价格不值一提。

最近，我看到了一个对创始人进行激励的有趣机制。在达到某些里程碑时，代币会被锁定；例如，TVL、费用收入或用户数量。虽然这些都可以在某种程度上被操纵，但这确实意味着创始人在获得他们的代币之前必须取得实际的成果。投资者有时也被要求接受相同的条款：协议必须实现 1 亿美元的 TVL 才能解锁代币。

随着行业的发展，人们对于散户投资者在行业过去 10 年的待遇越来越感到失望：如果创始人和投资者希望散户资本回归，他们必须向散户对手证明自己的诚意，这对小投资者来说可能是一件好事。

另一方面，我们可能会看到风险投资补贴的空投、流动性挖矿计划和无利可图的产品减少。无无论哪种方式，如果该行业朝着产品市场适应性、盈利能力和功能更像传统技术的方向发展，那么这对每个人都有好处。