本质上比特币属于风险资产，在进入美股后，或将受宏观因素变化而产生更大幅度的调整。

撰文：Asher Zhang，比推

比特币 ETF 通过之后，BTC 短期行情如何发展，这成为目前市场主要关注的热点。从周期维度，比特币大概率将迎来一波较大回撤。从资金维度观察，其抛压主要来自哪里？真正影响比特币短期行情的因素主要有哪些？是否出现大回调的深层原因又是什么？本文将围绕这些问题进行探讨。

BTC 若循周期回调，30274 美元左右为主要支撑

比特币每四年减半一次，比特币行情也每隔四年产生一轮牛熊，在这个行业，四年减半周期规律多次上演，很多投资者对此也颇为信任，并据此决定自己的投资行为，从而影响比特币的价格走势。除此之外，比特币 ETF 是比特币历史上第一次出现，很多人也将其与黄金进行对比，从而预测比特币的未来走势。整体上看，对于比特币行情来看，这两种观点都暗示比特币预计在回撤之后创出新高。现在的问题在于，BTC 回调深度会有多大？

从减半周期维度看，BTC 历史上有 3 次熊转牛初阶段，都出现了从底部的大幅反弹。从 K 线指标中的斐波那契回撤线来观察其周期性规律可以发现，2013 年 12 月 BTC 从第一轮牛市顶部 1175 美元跌到最低点 162 美元后，于 2016 年 6 月反弹至 789 美元，正好是斐波那契回撤线的黄金比例 0.618 的位置；接着开始回调，回调深度到 0.382 的位置结束并开启牛市主升浪行情。2017 年 12 月，BTC 从第二轮牛市顶部 19891 美元跌到最低点 3215 美元后，于 2019 年 6 月反弹至 13971 美元，反弹高度基正是斐波那契 0.618 的位置；接着开始回调，第 1 次回调深度到距离反弹高点大概在 0.539 的位置（6434 美元附近）；紧接着由于新冠疫情引发恐慌情绪，第 2 次回调到大概 0.738 的位置结束（3791 美元附近），并开启牛市主升浪行情。伴随比特币 ETF 通过，比特币达到 48988 美元，达到反弹高点 0.618 的位置。如果历史周期上演，那么比特币回调深度大概率为 0.382，对应的低点价格为 30274 美元。

从黄金 ETF 周期看，2003 年 3 月，澳大利亚开设了世界上第一只黄金 ETF，2004 年 10 月，SEC 批准通过美国第一个黄金 ETF GLD；2004 年 11 月，美国黄金 ETF GLD 正式生效，开始交易。当时美联储实行的货币政策相对宽松，黄金在第一只黄金 ETF 通过后出现了大幅上涨，一直持续到美国 ETF 开始交易，美国黄金 ETF GLD 在 SEC 批准通过之后继续小幅冲刺，美国黄金 ETF 开始交易后，两个月内下跌约 9%，跌破 ETF 通过时的价格，在之后的几年有更多资金进入到这个市场，2008 年的金融危机更是将黄金推升到了 1000 美金。比特币 ETF 通过后最高达 48988 美元，截止 1 月 16 日，BTC 最低价格为 41360 美元，最大跌幅达 15.6%。从跌幅上看，似乎比特币跌的不少，但跌的时间还相对较少。

从周期上看，比特币其实际上已经遵循了黄金 ETF 的大体路径，在通过前夕持续上涨，在通过后短期出现回调。目前，比特币的调整幅度已经比黄金较大，但时间还较短。如果按照之前小牛顶的周期，那么现在远没有到位；但是伴随比特币外部宏观环境出现很大变化，如果不考虑黑天鹅事件，比特币回调幅度不会过大，本文倾向于认为比特币会出现一段类似当年黄金的盘整，即以时间换空间，而此阶段主要是主力为了洗筹和吸筹。

灰度 GBTC 成主要抛压，但买盘扛住了

比特币的抛压主要来自于获利盘，一方面是市场产生的回调预期，从比特币走势上看，比特币从底部反弹以来还没有出现一次较大的回调，市场出现「恐高」情绪；而支撑这种情绪的理论基础就是上文介绍的周期理论派观点。另外，一个主要的抛压盘就是灰度的 GBTC。

在 GBTC 转化为比特币 ETF 之前，GBTC 持续很长一段时间负溢价，在 2022 年 12 月，GBTC 负溢价一度达到了 50% 。但是，伴随灰度在 2023 年胜诉 SEC，灰度 GBTC 负溢价持续收窄。在美 SEC 通过比特币 ETF 之后，GBTC 获利盘对市场形成短期抛压。

根据雅虎财经的数据，现货比特币 ETF 在交易第一天的成交量为 46 亿美元，第二天总成交量达 31 亿美元。根据 BitMEX Research 统计数据显示，现货比特币 ETF 上市交易第二日，GBTC 流出 4.84 亿美元，前两日 GBTC 流出总额为 5.79 亿美元。整体上，GBTC 的资金呈现流出态势。

尽管 GBTC 成为流出主力，但买盘实际上扛住了压力，目前仍然可以看作主力的洗盘阶段。加密资产基金管理公司 EMC Labs 监测的数据显示，GBTC 前两交易日净流出 5.79 亿美金，其他 ETF 净流入 8.19 亿美金；整体净流入 2.4 亿美金；10-12 日，BTC 连续 3 日创 12 个月最大单日 CEX 存入量，累计超 30 万枚比特币；但是，这几天提出量同步放大，最终净存入只有 1.6 万枚；13-14 日，BTC 存入量快速下跌至 5.8 万枚，而提出量同步增加，CEX 比特币净流出 2 万枚；所以 10-14 日，反而是净流出状态，可以视为买方顶住了抛压；CEX 里 10-14 日累积了 33-36 亿美金的 Buying Power，这股买方力量并未削减。这个指标是比特币 /ETH 净存入 / 流入和稳定币在 CEX 净值的一个比较；稳定币铸造过去一周新增 17 亿美金，加上 1 月份第一周的 21 亿美金，新增 38 亿美金。外部资金进入速度保持在过去 3 个月的高位。综上，比特币目前处于洗盘状态，卖方和买方正在进行全新的调整，调整后似乎才是启航的开始。

BTC 短期走势或主要取决于宏观环境变化

对于比特币未来如何走？市场中大 V 的观点很多，看多看空的各有，本文简单筛选几位，仅供读者参考。

木头姐表示， ETF 获批后可能不会像一些人预测的那样利好出尽即下跌，以我们五年的投资经验来看，我们认为流入这一新资产类别的资金，尤其是机构资金将相当可观。机构对比特币的配置不需要太多，就能将这一正在成为稀缺资产的资产价格推高很多。

Mindao：我觉得短期内不会有大量资金的涌入，比特币 ETF 的市占率已经到达了 2% 左右，市场需要一定的时间去慢慢布局消化现有的资金，Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 所言，市场高估比特币现货 ETF 的短期影响，但也低估 ETF 的长期影响。Kiwi 表示，短期来看，资金已经充分的 press in，会有阴跌反映而且不会有大资金的进入。

Arthur Hayes：加密货币牛市正处于初期阶段，我们必须控制住自己的热情。我们必须保持警惕，并相应地投资下注。简而言之，我正在为今年 3 月所有加密货币的猛烈下跌做准备，有各种事件让我预见到这是会发生的。我相信 3 月初，逆回购余额将达到 2000 亿美元。这个估计是基于 2023 年不同起点的下降速度计算得出的。如果逆回购在 3 月初接近零，金融市场将开始下跌。我预计，不管比特币在 3 月初达到什么价格，都会经历 20% 到 30% 的调整。伴随在美国上市的现货比特币 ETF 开始交易，那么洗盘可能会更加严重。

总结来看，对于比特币长期，无论是哪位大 V 都是看好的，这也不是本文想要关注的。从短期来看，影响比特币价格的主要因素取决于流入比特币 ETF 的资金体量，以阴跌进行洗盘似更为可能。除此之外，美联储降息预期推迟，有可能使得美股和币市带来较大回调，这也是本文认为可能出现的黑天鹅事件。从资产属性上看，本质上比特币属于风险资产，在进入美股后，或将受宏观因素变化而产生更大幅度的调整。

总结

从周期维度看，如果比特币循之回调，回调低点在 30000 美元附近，从均线维度看 MA200 是重要的牛熊支撑线，目前其位置在 33000 美元附近，该位置将成为实际主要支撑，即便短时跌破，也会快速收回。短期来看，本文倾向于 BTC 进行一段时间的阴跌洗盘。而在此期间，宏观因素成最大不确定性，这或可能使比特币再现神奇周期。