分析师：本轮周期缺乏爆发性的新增资金和参与者，或因宏观环境与机构主导双重转变
· 流动性的性质发生了变化：2020–2021 年的牛市是在近零利率和激进量化宽松的异常宏观环境下发生的。而今天，我们仍处于高利率和流动性紧缩的阶段。资本流动不再自由，大规模的暴涨行情也变得更难出现。
· 市场主导者从散户转向机构：自比特币 ETF 获批以来，市场变得更加结构化，机构资本的影响力日益增强。这种资金流入带来的是围绕比特币的「阶梯式」缓慢上涨，而不是过去那种迅猛而狂热的拉升。
因此，整个市场显得更加谨慎。考虑到这种结构性变化，一些链上指标可能会显示当前周期已经见顶。本轮周期未必会像过去那样经历「暴涨—暴跌」的老路。我们可能正处于一个更长、更复杂的市场结构之中。ETF 的资金流入仍在持续，宏观环境也可能逐步缓和。2025 年依然有望带来有意义的市场行情。
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