创新的投资者应该高度关注流动性。技术趋势可能会突变，今天最优秀的初创公司未必能在明天保持势头。 

原文标题：《Liquid Venture Investing in Crypto》

撰文：Arthur0x, DeFiance Capital

编译：倩雯

近年来，没有任何前沿市场比加密货币市场更能引起投资者的兴趣。

加密资产仍处于早期阶段，目前没有供投资者参考的公认估值框架。加密市场充满价格投机与炒作，对基本面鲜有关注——实用性为零的模因币可以在短时间内获得数十亿的市值就是一例。与传统市场不同，早期项目 / 协议类似于仍处于种子轮或 A 轮阶段的初创企业，往往会在公开市场上币。同时，为新创建的加密货币在去中心化的交易所中注入流动性十分容易，各种因素迭加，使加密货币市场成为目前最具活力但又最具挑战性的投资市场之一。

资本流动失衡，导致市场结构失调

目前加密货币的市场参与者有四大类：散户、加密货币交易公司 / 对冲基金、大公司（Tesla、Tether 和 Microstrategy 等）和风投（VC）。

许多散户在考虑加密货币投资时，并没有进行认真研究和分析——这解释了为何模因币和许多尚未交付的加密货币位居市值前 10 进行交易。

加密货币对冲基金 / 交易公司一般倾向于根据短期市场动向进行交易。而大公司还尚未涉足比特币以外的领域，即使是对比特币，大公司也只是偶尔涉足。

风险投资是近年来大部分机构资本投资加密货币领域的方式，加密货币原生风投和传统风投获得巨额融资就是例证。2021 年和 2022 年，风险投资公司对加密货币初创公司的投资超过 377 亿美元和 310 亿美元，大大超过之前所有年份的投资总额。

资料来源：The Block Research

相比之下，在流动性市场上，加密货币的结构性买家很少，因为长期机构资本流向占据巨大份额的风险投资。这一问题并非加密货币市场独有。其他类别市场参与者的长期参与也会根据市场条件变化。即使一些风险投资公司能灵活操作，直接投资流动性加密货币，但受制于专业知识和风险基金的结构，他们通常专注于一级市场的风险交易，即使他们投资流动性加密货币，通常也是按单独交易处理，很少根据最新的基本面情况进行积极管理。他们也很少在项目投资上加码，即使价格可能比他们买入时低且产品的市场适应性得到进一步证明。

市场结构失调，带来巨大机遇

对于那些愿意并了解如何在流动性加密货币市场中前行的投资者来说，这种市场结构的失调是产生可观风险调整回报的绝佳机会。尽管 6 年前 Multicoin Capital 的 Kyle 和 Tushar 已经简明扼要地解释了这个概念，但它今天仍然适用。现在大多数的加密货币基本上都是流动的风险投资（除了比特币），由于该领域还处于早期阶段，大多数的加密货币都很年轻，问世时间不足五年，具有很高的潜在回报，呈现肥尾分布。

对于大多数资本有限的投资者来说，考虑到该领域的动态发展，通过流动性风险投资的方式来进行加密货币投资将产生最好的风险调整后回报。这种方法允许投资者获得类似风险投资的回报，同时能够将投资作为一种具有公共市场流动性的资产来管理。有许多这样的案例，这些加密货币的大部分回报来自于代币产生事件（TGE）后的流动性市场。这一点很重要，因为加密货币网络也表现出幂定律，市场领导者可以维持领先和主导地位，现今大型科技公司在美国股票市场资本化中的主导地位就是很好的证明。

来源：CoinGecko, ICODrops 截至 2023 年 3 月 27 日

由于流动性风险加密货币投资者能够根据基本面的变化实时调整仓位规模和管理投资风险，他们不需要在数百个项目中广撒网，通过一些 50 倍到 100 倍的回报，来抵消掉投资组合中其余表现不佳的股票，而是可以将投资集中在 10-20 回报率更高的项目上，产生可观的风险调整回报。

同时，这种策略使投资者能更好地管理投资风险，因为他们可以等待相关加密货币的协议 / 产品得到更多的市场验证，然后再追加投资，反之，如果加密货币没有达到最初的预期，就减少投资。

正如 Sparkline Capital 的 Kai Wu 所说：

「早期创新项目投资具有非常高的隐含波动性。由于幂定律的存在，创业公司呈现的结果范围非常广泛。加密代币使我们能够直接观察到这种波动性，其年化程度通常可达 100%。

因此，创新的投资者应该高度关注流动性。技术趋势可能会突变，今天最优秀的初创公司未必能在明天保持势头。流动性使投资者能够在环境快速发展的情况下随时改变方向。」

基本面投资者是发展有效加密货币市场的关键

从广泛角度看，对于加密货币生态系统来说，流动性风险投资者可以在建立 Web3 强大的共同所有权文化方面发挥关键作用，在这种文化中，代币经济和治理使产品用户、初创企业和投资者的激励机制保持一致。例如，来自投资者的资本和流动性支持可以帮助解决 DeFi 协议的冷启动问题，促成协议的采用。这些投资者还可以在协议发展中发挥实际作用，如积极参与治理，对协议 / 产品的战略方向提出意见。

最后，市场中出现越来越多关注基本面的流动性风险投资者，将有助于提高加密货币公共市场的市场效率，帮助加密货币实现其公平价值，与过多的私募风险投资者相平衡。