DeFi 做市商们看好 DeFi Token 的交易和价格前景。

撰文：Alice Kohn，Glassnode

编译：BalletFans

2023 年，人们一直在接受各种关于加密行业监管的正面和负面消息，山寨币和 DeFi 的表现也深受这些消息的影响。最近一周，MKR 和 COMP 表现出色，本文我们将探索如何从 DEX 流动性的变化中提取 Token 价格预期信号。

摘要

1. 加密行业的一些积极势头以及 DeFi 的发展引发了投资者对 DeFi Token 的兴趣。
2. DeFi Token 热度的上升引起了做市商的关注，他们增加了各自 Pool 中的流动性，这表明他们看好这些 Token 的交易和价格前景。
3. 对 Uniswap 交易额分布的进一步分析表明，很大一部分交易由 MEV 机器人完成，这些机器人主要关注 ETH- 稳定币对。

DeFi Token 表现强劲

过去的几个月里，在一些关键事件的推动下，山寨币市场同时受正面和负面新闻影响：

• 6 月初，美国 SEC 将 68 种加密 Token 列为未注册证券，打击了市场对比特币和以太坊之外的山寨币的兴趣。甚至在这个消息发布之前，许多 Token 的表现就已经很差了。
• 贝莱德 (BlackRock) 和富达 (Fidelity) 等金融巨头提交的比特币现货 ETF 申请导致市场情绪高涨，甚至蔓延至比特币以外的加密资产领域。
• 此外，7 月中旬 Ripple Labs 诉 SEC 案件的判决裁定，该加密资产公司在公开交易平台出售其 XRP 并未违反联邦证券法，这为其他美国加密资产项目以及整个加密行业发出了积极信号。XRP 的胜利为山寨币投资者燃起了希望，也为加密市场面对进一步的监管行动增加了信心。

其中， DeFi Token 表现最为强劲，DeFi 价格指数自 6 月 11 日创下的低点以来上涨了 56%。相比之下，GameFi 和 Staking 等其他市场表现不佳。

图 1:价格指数（以太坊生态）

DeFi 指数由市值排名前 8 的 DeFi Token 构成，已经维持了近两个月的上升趋势。

图 2:DeFi 的蓝筹指数

当我们分别观察排名前八的 DeFi Token，我们发现有两种 Token 脱颖而出，成为这一上升趋势的主要驱动力：MKR 和 COMP。仔细观察，我们可以发现，其表现很可能与最近新推出项目的基本面密切相关，而不是整个市场的发展。

6 月 28 日，Compound 创始人兼首席执行官 Robert Leshner 宣布退出借贷协议，并启动一个新项目，专注于创建连接传统市场和区块链生态系统的受监管金融产品。此公告发布后，COMP 在一周内飙升了 83%。

图 3:Robert Leshner 宣布

不久后，MakerDAO 开启了其智能销毁引擎，这是一项回购计划，将该协议拥有的超过 5000 万美元（1960 万美元）的 DAI 用于回购 MKR，并与 DAI 组成 LP 添至 Uniswap V2，导致 MKR 价格本周上涨了 43%。

图 4:DeFi 蓝筹指数：周价格表现

我们研究分析了前八名 DeFi Token 的 DEX 与 CEX 交易量，可以看出人们对 DEX 重新产生了兴趣。DEX 交易量的占比从 6 月初的 3.75% 增加到今天的 29.2%，接近 2022 年下半年的高点。

图 5:DeFi 蓝筹指数：DEX vs CEX 交易量占比

Uniswap 交易额分布

随着 DEX 活动的不断增加，我们可以调查最近发生的一些事件是如何影响 DEX 活动的，以及对利益相关者的内在影响。我们首先要关注的是头部 DEX 之一：Uniswap，它也是过去一周主要的 Gas 消耗者。

当前以太坊主网上的 Uniswap 交易额为 55.7 亿美元 / 周，明显低于前几年的水平。2023 年初，人们对 LST（流动性质押 Token）的兴趣引发了交易额的激增，“Memecoin”的交易额也出现了短暂的上升，但随后恢复平静。

从这个角度来看，最近的 BTC ETF 申请和 SEC-Ripple 案件并没有引发 Uniswap 交易活动的明显增加。

图 6:Uniswap 周交易额

接下来我们看 L2 上 Uniswap 交易额的分布情况。很明显，相当大一部分交易已从以太坊主网转移到 Arbitrum，Arbitrum 3 月份的交易额占比高达 32%，并在 6 月和 7 月一直保持着较高水平，这也是为什么以太坊主网上的 Uniswap 交易额较低的原因之一。

图 7:Uniswap：各条链的周交易额占比

MEV 机器人交易占比达 70%

另一种了解 Uniswap 交易活动背景的方法是查看执行交易的交易者类型。自 2019 年以来，我们看到了各种类型的 MEV 机器人的出现，它们是监控 Mempool 的自动化程序，用来识别出那些可以获得额外利润的交易。为了更好地进行分析，我们仅关注两种类型的 MEV 机器人：套利和三明治机器人。

• 套利机器人的目标是在不同交易平台中，通过同一资产的不同价格获利。
• 三明治机器人的工作原理是将其交易插队到目标交易者（假设某买家）的交易之前被执行，导致该资产的价格上涨。随后，三明治机器人将再次出售资产以缩小价差，从而最大化双方的价值。

下图显示了 Uniswap（以太坊上）的机器人交易额与手动交易额的比例。

我们观察到，在总交易额中，三明治机器人一般占每日交易额的 60% 以上。自今年年初以来，套利机器人的交易额占比已从大约 20% 下降至 10%。与此同时，自 7 月初以来，手动交易者创造的交易额占比上涨了 30%，与 DeFi Token 热潮时期一致。

请注意：不同类型的机器人会产生不同交易额和交易量。例如，三明治机器人至少执行两次交易，在一次交易中创造的交易额是手动交易者的两倍。

图 8:不同类型交易的交易额占比

由于不同类型的机器人攻击可能会导致交易量不同程度地膨胀，因此按交易者类型划分的每日交易数量提供了另一种比较视角。

我们可以看到，在 USDC 脱钩或 Memecoin 热潮等重大事件期间，手动交易者非常活跃。随着价格波动的增大和“目标交易者”的涌入，套利机器人和三明治机器人也活跃起来，在手动交易量上升期间，其活跃度增加了三倍。

图 9:Uniswap：不同交易类型的交易量占比

下图显示了每种类型交易者的首选 Token 和资金 Pool，可以看出，所有三种交易者类型都更喜欢最大且最具流动性的交易对 ETH-USDC 和 ETH-USDT。

图 10:Uniswap 不同类型交易者及各项占比

流动性 Pool 表现反映价格预期

Uniswap V3 推出后，流动性提供者可以在 Pool 内的指定价格范围内分配流动性。与其将流动性分散在无限的价格范围内，不如选择将流动性更有效地集中在投资者预期交易量最高（以收取费用）的价格范围内。

图 11:Uniswap V3 价格范围

自 MakerDAO 回购计划宣布以来，Uniswap V3 上 Maker 最成功的流动性 Pool 是 MKR/WETH 池，其流动性显著增加。

虽然该 Pool 中 MKR 占绝大多数，但 WETH 的流动性深度已增长超过 700%。这表明流动性提供者正在发出信号：MKR-WETH 交易对的交易量将会增加。

图 12:MKR-WETH 深度

在研究该流动性 pool 的构成后，我们可以清楚地看到 WETH 的占比有所增加，目前占总量的 21.2%。这说明交易者越来越多地用 WETH 购买 MKR ，也就是说自 6 月初以来市场对 MKR 的需求明显上升。

图 13：两个 Token 的流动性深度

Uniswap 的流动性 pool 是否可以预示 Token 的价格发展？通过分析 MKR-WETH 流动性，我们发现，流动性在价格比 MKR/ETH 汇率高得多的时候会上升。

随着流动性提供者将其流动性添加到到更高的价格范围，他们在某种程度可被视为一种在更高价格点的 Gas 费的价外期权。如果我们假设流动性提供者是理性的逐利者，其流动性的变动可能会提供类似期权市场提供的价格信号，获得对相关 Token 的波动性和价格范围的预测。

图 14:价格波动中的流动性分布

总结

2023 年，围绕数字资产监管的正面和负面消息反复出现。最近几周，以 MKR 和 COMP 为首的 DeFi Token 表现尤其出色。然而，在分析 Uniswap 上的交易活动后，DEX 交易活动的增加似乎并未影响这些 Token 的价格变动。

对此的一个解释是，Arbitrum 等 L2 上的交易额占比不断增加，而且人类交易者的数量也减少了。由于手动交易较少，套利和三明治机器人活动也同样较少。

就 MKR 而言，为 Uniswap pool 提供流动性的做市商显著增加，这表明对交易量增加的一定程度的预期。由此，我们提出了一个概念，即流动性的分布可以很好地为相关 Token 的价格范围提供预期信号。