由于价值存储的「刻板印象」，BTC 占据加密市场头把交椅已 14 年，无论 ETH 多么优秀，似乎永远无法跨过 BTC 这座大山。

撰文：polynya，加密 KOL

编译：Felix，PANews

今年早些时候，加密 KOL polynya 列出了 ETH 的各种需求驱动因素，并阐述了每个驱动因素的重要性。作者认为加密资产最重要的需求驱动因素是「长期储备资产」，也就是相信资产是一种替代性的价值储存手段。结合经济抵押品和相关的「货币」方面（可以统称为「货币溢价」），作者认为至少占一个加密资产价值的 90%。而被很多人认为比较重要的价值指「链上交易费用销毁」，在作者看来并不那么重要，本文以前 10 名加密资产中的 3 种（BTC、ETH、TRON），为例来看看为什么会出现这种情况。

BTC 仍然是加密领域的主导资产，并且已经持续了 14 年。对于新兴的、快速发展的区块链技术来说，绝对是相当长的时间。BTC 的估值为 5720 亿美元，正进入成熟期。如今，有些人会认为 BTC 市值将达 1 万亿美元，或者可能更高。但事实显然并非如此，自 2017 年以来，BTC 的回报率一直在显著下降。可以看到的是，所有像 S2F 这样的 hopium 预测（注：指虚假或不切实际的乐观）都已经失败。

比特币网络和更广泛的社区几乎没有什么活跃度，不过也很少需要。比特币之所以有价值，是因为人们集体相信它是最好的「长期储备资产」或替代性的价值储存工具。基于这一点，比特币仍然在行业中占据主导地位，也是唯一的需求驱动因素，这就是为什么作者认为是否是「长期储备资产」对一个资产的价值影响最高。

如今，BTC 的价值是 ETH 的 2.5 倍。ETH 要想超越 BTC，需要让集体相信 ETH 是更好的长期储备资产。可无论以太坊链上多么活跃、应用和创新再多、用户和采用率再高，ETH 都不会比 BTC 更有价值。市场只是相信 ETH 是更好的加密货币。当然，ETH 的货币溢价一直在增长。

作者最近写了一篇关于 Tron 的文章，讲述了 TRON 如何凭借 USDT 成为经济上最活跃的区块链之一，Tron 网络收取和销毁的费用位居第二，仅次于以太坊 L1。平均而言，以美元计算，Tron 网络的销毁量是以太坊的 25% 以上。然而，相对于 ETH，TRON 的市值仅为 ETH 的 3%。TRON 并没有受到加密行业的青睐，并且也没能获得像 SOL、ADA、DOGE 和 XRP 代币那样获得备受推崇的地位和相关溢价。

如果加密市场通过燃烧量和链上活动对这些代币进行估值，那么 TRON 的市值将高出 10 倍左右。但事实并非如此，所以 TRON 最终的通缩率要比 ETH 高 10 倍。换个角度看，如果 ETH 具有 TRON 的采用率，那么 ETH 的价值将为 200 美元左右，而重要的是 ETH 及其 L2 上的活跃度。显然，ETH 的大部分价值来自其他需求驱动因素。对于比特币来说，几乎完全源自替代性 / 投机性价值储存。

值得注意的是，虽然销毁量并不是最重要的需求驱动因素，但仍然是重要的因素。这就是为什么尽管 TRON 不被看好，并且市场地位不高，但 TRON 是这个熊市中表现最好的 alt-L1 代币之一，其表现仅次于 BTC 和 ETH，比 SOL、DOGE 或 ADA 等一些同类代币高出 10 倍以上。出于类似的原因，还可以看到 ETH 在熊市中的表现比 BTC 更好。

同时观察 BTC、ETH 和 TRON，就会发现加密市场是如何看待这些资产的，以及如何估值的：

1.对长期储备资产作为替代性价值储存手段的信念，仍然是加密资产估值的决定因素。这种信念可以来自各种不同的方式，无论你认为它多么不合理。

2.协议收入和销毁会产生一定程度的影响，但其影响的实现价值至少比货币价值低 10 倍。

3.对于大部分价值来自货币篮子的资产，目标应该是尽可能降低协议费用。如果可以用来扩大货币类别中既定的需求驱动因素，则对其进行补贴。例如，对于以太坊来说，意味着 L2 费用尽可能接近于零，从长远来看，L1 费用也是如此。短期内可通过 EIP-4844 实现 L2 费用的大幅下降，中期可通过 danksharding 实现；以及中长期的 L1 费用，包括无状态性和 zkEVM 等技术。寻求扩大 ETH 作为货币在整个行业的使用，那么通胀率为 1% 的 5000 美元的 ETH 可能比通胀率为 -0.2% 的 2000 美元的 ETH 更有价值。

4.然而，如果协议的资产不具有显著的货币溢价，就无法补贴协议的使用和费用收入，应该首先关注经济上的可持续性。

5.加密资产可以有两个广泛的需求驱动因素：货币和收入。如果目标是货币篮子，那么就不要优先考虑协议收入。相反，如果它不以货币为目标，那么收入对于可持续发展至关重要。

6.加密资产不一定非此即彼。很明显，BTC 之类的代币严重偏向货币溢价，TRON 之类的代币严重偏向收入，而 ETH 则介于两者之间。用户可以拥有结合了两者的 L2 和 dapp 代币，不比局限于 L1 代币。事实上，WLD 代币就是一个例子（只是举一个例子，WLD 的代币经济学很糟糕），WLD 主要致力于收入，同时主要在其 L2 上运行。

注：作者从 Token Terminal、Coinmetrics 和 Tronscan 获取数据。作者已经反复核对并相信是准确的。大多数人对 Tron 惊人的收入表示怀疑，但却是真实的。