比特币 ETF 只是过渡阶段，最终大多数人将直接持有比特币。

撰文：Anna Baydakova

编译：火星财经，MK

比特币现货交易所交易基金（ETF）为比特币打开了通往传统资本巨大蓄水池的大门，但这也给生态系统带来了潜在风险。 专家指出，大型金融机构可能会尝试施展其常用策略，扭曲比特币的初衷，并在比特币政治领域施加影响。 在美国，随着 11 个比特币现货 ETF 的批准，比特币已正式融入主流市场。例如，BlackRock、Fidelity 和 Bitwise 等机构周四推出的产品首两日的交易量就超过了 70 亿美元。

多年来，加密货币行业一直期盼这一批准，以吸引更多资金进入市场，现在这一市场已向大型传统金融机构和对加密技术感兴趣但尚未准备好应对技术性挑战的零售投资者敞开大门。

然而，比特币与华尔街的交集充满风险。一些长期的比特币支持者指出，这可能会导致比特币的所有权越来越集中在少数机构手中，存在再抵押问题，并可能改变比特币社区的自治方式。

单点故障

众多知名加密行业人士的主要担忧之一是，支撑 ETF 份额的所有比特币可能只由少数托管人持有。大多数发行商选择 Coinbase 作为其托管人，而 VanEck 选择了 Gemini，Fidelity 则使用自家的托管服务。

比特币托管公司 Casa 的联合创始人兼 CTO Jameson Lopp 指出，在这种情况下，托管人成为了单点故障。政府机构如果想要没收 ETF 中的比特币，将面临更少的障碍，他在接受 The Block 采访时如此表示。

资产管理公司 Vailshire Capital 的创始人兼总经理 Jeffrey Ross 认为，这种担忧有些被夸大。理论上，托管人可能会犯错，导致大量客户的比特币损失，但像这些 ETF 发行商这样的大型金融机构已采取措施预防此类事件，他在接受 The Block 采访时表示。

至于政府可能没收比特币的风险，人们常将其与罗斯福时代的黄金所有权禁令相比。然而，当时美元是由黄金支撑，黄金是货币政策的重要组成部分，而比特币的地位并非如此，Ross 补充说。「政府没收美国人的比特币

似乎没有理由，」他补充道。

一种新型的双花攻击

另一个引发担忧的潜在问题是所谓的比特币金融化，即将传统金融实践引入迄今为止基本按自身标准运行的比特币经济。

Custodia 的创始人兼 CEO Caitlin Long 表示：「对比特币生态系统而言，ETF 既是利器也是双刃剑。其最大的弱点在于，可能引入基于杠杆的比特币金融化新形态。尽管 SEC 禁止托管人将支撑 ETF 单位的比特币出借，这是正确的做法，但在此基础上可能会出现资金混合、抵押品替代和杠杆操作。」Long 在接受 The Block 采访时如此表示。

Casa 的 Lopp 指出，基于比特币的证券实际上会创造比特币欠条（IOU）。这意味着，与拥有 ETF 相比，人们将持有代表比特币价值的东西，而非实际存储在硬件和软件钱包中的比特币，后者拥有去中心化、无需许可和在公共账本上可见等本质特性。

「由于无法验证公司的资产负债表，你无法确保你的 IOU 能兑换成所代表的资产，」Lopp 在去年一篇博客文章中提到。如 Long 在一篇文章中指出的那样，华尔街公司通过交易不存在的股票，人为膨胀股票供应量的例子不胜枚举。现在，他们可能会尝试对比特币采取同样的策略。

Vailshire Capital 的 Ross 表示，SEC 批准的当前 ETF 设计不允许发行商将支撑 ETF 的比特币出借。然而，随着时间推移，可能会在这些 ETF 的基础上创建更复杂的衍生品，这可能开启更加鲁莽的行为大门。目前，比特币 ETF 发行商 Grayscale 已向 SEC 提交了涵盖认沽 ETF 的申请，该 ETF 旨在通过其 GBTC ETF 中的头寸产生收益。

「我们必须相信 SEC 正在对此进行监管，但 SEC 也有监管不善的历史，」Ross 说。他认为这个问题既有悲观的一面也有乐观的一面。公共区块链的透明度意味着公司可以选择公开其持仓情况。但除非公众要求，他们不太可能主动提供这些信息。而只有在出现错误后，公众才会要求这些信息，Ross 争辩道。

「到 2025-2026 年，我们可能会看到某种与比特币相关的华尔街撤资事件发生，」Ross 预测。

治理战争

另一个讨论焦点是，发行和交易 ETF 的机构可能会积累大量比特币，并在比特币社区中获得一定权威，开始尝试影响比特币协议的未来维护方式。

例如，如果比特币区块链分叉为两个重要阵营，这可能会对当前忽略任何分叉（或空投）收益的 ETF 发行商构成问题——可能导致他们持有的资产价值减少。他们可能会有动力减缓任何此类分叉的势头。

Casa 的 Lopp 认为这个担忧有些牵强。在 2016 至 2018 年的比特币「区块大小战争」中，挖矿和加密服务公司成为支持分叉和增加最大区块大小的代言人。然而，他们并未占上风，比特币社区选择保持区块大小不变。

与过去参与比特币扩容辩论的公司不同，ETF 发行商不会进行许多链上交易，也不会那样与比特币协议互动。「因此，我们希望他们在协议开发领域变得更加保守，」Lopp 说。

然而，Ross 预计，在 2025 年之后的某个时候，新的治理战争可能会爆发。「[ETF 发行商]肯定会尝试做出改变，但这并不重要，」Ross 说。「他们可能会尝试转向权益证明或改变比特币的固定供应量，但真正的比特币支持者几乎不会允许这种情况发生，」他补充道。

积极的一面是，比特币 ETF 只是过渡阶段的临时解决方案，最终大多数人将从传统金融工具转向直接持有比特币，Ross 认为。目前拥有最多财富的是婴儿潮一代，但他们的子女并不需要比特币与中间人之间的中介。

「人们持有比特币的时间越长，就越有动力去了解比特币的本质。年轻一代将继承其父母的财富，并可能会选择出售这些 ETF，转而购买实际的比特币，」Ross 说。