上海升级预计将极大增强机构和个人高效资金管理能力，提高质押 ETH 收益的可及性，并对各类投资基金的 ETH 价值主张产生广泛影响，为实现风险对冲创造可能性。

原文标题：《The Shanghai Redemption: Ethereum's Latest Upgrade》

撰文：Matas Andrade & Kyle Waters

编译：Kxp，Blockbeats

在本期的 State of The Network 中，我们将介绍 Ethereum「Shapella」升级，这是 Ethereum 区块链持续发展的最新里程碑。这次升级计划于明天，4 月 12 日 22:27 UTC 进行，预计会为 Ethereum 生态系统带来一个重要的变化：引入验证者提取其质押的能力，此前这些质押被锁定在信标链上。Shapella 升级包括 Ethereum 执行层（EL）上的上海升级和共识层（CL）上的 Capella 升级，或称信标链。Shapella 升级对 Ethereum 来说是一个重要的进步，受到 Ethereum 开发者、机构投资者和评论家的热切期待。在本期中，我们将更深入地了解升级的关键功能和预期结果。

双通道全面开放

在深入了解机制之前，了解此次升级的更广泛背景非常重要，以便了解其重要性。距离 Ethereum 从工作量证明（PoW）挖矿向权益证明（PoS）网络过渡已经过去了六个多月，我们在去年 9 月详细介绍了这一过程。在这个行业初创历史上的非凡事件中，Ethereum 实时切换了协议中最重要的部分——其共识机制，无需停机，也不会影响到数百万用户和链上价值数十亿美元的安全。

合并过程将现有的 Ethereum 主网区块链与另一个名为信标链的区块链连接起来，信标链专门用于执行 PoS 活动。在 Ethereum 的 PoS 系统中，希望参与共识的用户以 32 个 ETH 的形式承诺资源，这些资源被锁定或「质押」，同时为验证网络提供服务并在提交新交易时达成链的状态共识。为了提供这些服务，这些用户（称为验证者或质押者）通过协议获得新的 ETH 和 Ethereum 交易者支付的费用作为奖励。验证者有动力为了最大化潜在奖励而提供良好服务，并通过更严重的「罚没」惩罚来对其行为负责，这种惩罚在验证者被证明违反协议规则时罚没其质押。截至目前，已有 1800 多万 ETH（约 350 亿美元）被质押，占所有 ETH 的 15%。

需要强调的是，在合并之前，信标链与遗留 PoW Ethereum 链并行运行了近两年。在此期间，用户通过向信标链发送 ETH 加入活跃验证者集合，实际上是资金的单向流动。这些早期验证者已经积累了质押奖励，有些甚至可以追溯到信标链于 2020 年 12 月启动的时候。尽管合并在淘汰挖矿以及质押方面取得了巨大成功，但提款的实施，包括质押和奖励，仍然取决于即将到来的 Shapella 升级。

因此，在两年多的时间里，这次升级最终为验证者带来了流动性的重要属性，为信标链上的资金开辟了一条新的回报途径，返回 Ethereum 主网执行层。除了资金可访问性带来的自然优势外，验证者现在还可以大大提高资本效率。由于信标链的规格，Ethereum 验证者没有经济动力维持高于 32 个 ETH 的余额，因为在 32 个 ETH 的最大有效余额上，奖励不会增加。如下图所示，由于奖励的积累，平均验证者现在持有 34 个 ETH 的余额，理性的验证者会将其减少到 32 个 ETH，以便可以重新分配或出售这些奖励。

数据来源：Coin Metrics Network Data

自然而然地，潜在的抛售压力引发了有关解锁对多亿美元质押生态系统和 ETH 市场动态影响的问题。但要了解可能的结果，需要熟悉提款机制。

上海较量

提款是 Ethereum 质押过程的关键环节，允许验证者在准备停止参与网络时收回质押资金。质押者有两种提款方式：部分提款和全部提款。部分提款允许验证者提取超出初始 32 个 ETH 质押的任何赚取的质押奖励，同时仍然允许他们成为信标链上的验证者。另一方面，全部提款是指提取整个余额，包括初始的 32 个 ETH 质押和所赚取的任何奖励。

提款受到速率限制，并使用队列限制提款数量，类似于用于限制新验证者加入网络的队列。队列容纳了部分提款的固定速率，每个时代 512 个，其中允许根据活跃验证者数量进行更少量的全部提款。每个时代的全额提款数量由一个名为「流失限制」的参数决定，该参数还规定了每个时代可以加入验证者集合的新验证者数量。在当前活跃验证者水平（约 56.3 万）下，每个时代可以退出 8 个验证者，时代持续时间为 6.4 分钟（每天 225 个时代）。因此，在当前水平下，每天最多可以有 1,800 个验证者进行全额提款。这意味着在活跃验证者总数发生大幅波动之前需要很长时间。一旦发起全额提款，用户将不再被视为信标链上的验证者。

数据来源：Coin Metrics Network Data

要发起部分提款，用户需要设置提款凭据，这是一次性过程。设置完成后，部分提款将以轮询方式自动进行，每个验证者平均每周进行一次扫描。值得注意的是，提款将作为无需 Gas 费的状态更改完成，因此不会直接增加交易费用压力，也不会堵塞 Ethereum 区块空间。

信标链验证者具有一个名为提款凭据的特定字段。此属性包括提款前缀，它表示字段的前两个字节。目前，此值只能设置为 0x00 或 0x01。通过存款工具进行存款时，提款前缀也会被设置。具有 0x00 提款地址前缀的验证者无法立即提取其资金。为了让这些验证者在信标链上的 Capella 升级发生后启用部分和全部提款并解锁他们的资金，他们必须首先迁移到 0x01 提款地址。截至今天本期发布时，尚无验证者更新了他们的提款凭据，我们将密切关注升级进程中的任何发展。

流动性质押衍生品的影响

在估算提款时，我们考虑的一个关键因素是不同流动质押池可能对其各自质押 ETH 采取的不同处理方式。Lido Ethereum 质押池由 177,342 个验证者组成，由 stETH 代表，占整个质押 ETH 供应量的 31% 以上。值得注意的是，预计 Lido 将推迟到明年 5 月才能使用提款功能。这样做的目的是确保有足够的时间为协议添加补充功能，包括他们的 Ethereum 质押池的提款过程，以及审计他们的智能合约。这些功能包括特殊的提款功能，以适应不同规模并增加 Lido 对潜在大规模罚没事件的抵抗力，以及作为 Lido V2 协议升级的一部分的其他协议改进。考虑到这一点，我们应该降低部分提款的预期，因为与 Lido 关联的验证者在实现提款之前需要等待。

数据来源：Coin Metrics Network Data

潜在市场影响

我们可以通过计算超过 32 ETH 的余额（通过部分提款提取）以及退出或计划退出的验证者的总余额（通过全部提款提取）来估算在 Shapella 升级后将从信标链释放的 ETH 数量。

部分提款将提取的 ETH 数量可以通过假设活跃验证者将提取超过 32 ETH 的余额来估算。如上所述，部分提款的速率为每 12 秒 16 次提款，这意味着如果所有活跃验证者都对超额余额执行部分提款，队列将在大约 5 天后清空。验证者持有的超额 ETH 数量约为 1,141,800.3 ETH，我们可以假设这些将在 Shapella 之后最终被提取。这些 ETH 可能会被出售或重新质押到信标链。

除了部分提款的预估值之外，我们还可以考虑通过全额提款提取的 ETH 数量，包括已退出或计划退出的验证者。这包括约 128,375.5 ETH。这将是退出验证者或退出后可提款的验证者余额。目前，全额验证者提款的速率约为每天 1,800 个，目前约有 3,615 个验证者被归类为此类别。这意味着，假设只有不活跃的或当前已退出的验证者决定停止质押，不活跃的验证者可以在一天之内提取他们的余额。

数据来源：Coin Metrics Labs

这个分析仅考虑了余额超过 32 ETH 的验证者的部分提款，以及目前未参与的验证者的全部提款。在这些假设下，上海启用后 5 天内，最高可提取的上限为 1,270,176 ETH。然而，实际上，由于 Lido 的延迟和验证者需要更新提款凭据的需要，实际提取的 ETH 数量将远低于此值。

对于全额提款的需求，有几个因素需要考虑。首先，如果大部分质押者是长期 ETH 持有者，我们预计解除质押的需求不会很高，因为长期持有者有动力让他们的 ETH 发挥作用并保持总供应份额。另一方面，值得注意的是，过去两年间宏观经济状况发生了巨大变化，全球范围内的短期名义利率大幅上升。这可能使得每年质押 ETH 收益（目前在 5-7% 的范围内）相对显得不那么有吸引力，尽管作为一个可变利率，ETH 质押奖励在区块空间需求高的时期可以迅速上涨。

结语

尽管看似是一个小升级，但 Ethereum 网络上的 Shapella 升级预计将极大地提高机构和个人更有效地管理资金的能力。因此，这可能会提高对质押 ETH 收益的可及性。这一发展对 ETH 对机构的价值主张有更广泛的影响，包括长线基金或投资时间较短的基金。由于验证者现在可以在大约一周的时间内提取他们的资金，这为实现 ETH 现货价格风险对冲并在对冲期间收集质押收益提供了可能性。

Ethereum 市场参与者将密切关注 Shapella 升级的结果。成功激活提款功能在某种程度上将标志着 Ethereum 在合并后向权益证明的过渡的「锦上添花」，也将是 Ethereum 路线图的又一次迈进。